关于柜台债券市场发展的一些分析和建议和看法「债券柜台交易市场」

近期，人行连续两次提及柜台债券市场的发展，市场讨论也比较热烈。柜台市场本身很形象、非常好理解，就像商店的柜台、菜市场的菜摊，都可以称为柜台市场，当然结合债券，更具代表性的是银行网点的柜台业务。柜台如此大众化，如此贴近老百姓日常生活，其最显性的特征之一就是门槛低，想去的、有需求的人基本都可以去。在此情形下，发展柜台债券市场，就不得不考虑这种特性带来的安全性方面的考量。接下来，笔者简单介绍、分析一下柜台市场的当前情况，以及发展建议。

一、存量情况

截至目前，我国柜台债市场 ，存续余额223,114.99亿元。从品种构成来看，以国债、政策性金融债和地方债为主，占比分别为：42.39%、34.52%和21.32%。从余额来看，国债一枝独秀，占比达87.71%，政策性金融债占比为11.27%，地方债的比例则不足1%。

而从整个债券市场出发，柜台债的比重也已经不低。截至目前，存量债券总额为138.23万亿，柜台债占比约16.14%。

二、政策和品种变迁

某种意义上可以说，柜台债政策变迁史就是一部柜台债品种变迁史，而从整个品种演化来看，监管部门对于标的债券安全性方面的谨慎可见一斑。

（一）记账式国债（2002）

2022年2月5日发布的《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》，从文件名称就可以看到，当时的柜台债市场可以开展的债券标的只有记账式国债。

（二）政策性金融债、政府支持机构债（2014）

2014年4月3日，人行发布〔2014〕第3号（增加商业银行柜台债券业务品种），文件正文包含了：国家开发银行债券、政策性银行债券和中国铁路总公司等政府支持机构债券，其实按照目前市场情况可以简单归类为：政策性金融债和政府支持机构债，需要说明的是，铁总发行的主要品种是企业债。

（三）地方政府债（2018）

2018年11月10日，中国人民银行、财政部、银保监会联合发布《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》，明确地方债加入柜台债券市场。

自此，目前柜台市场的品种政策层面的规定已经集齐。

三、柜台债的分析

其实百度百科关于柜台债的定义挺接地气的，如下：柜台债券是一种集安全性、流动性和收益性为一体的投资品种。

（一）关于安全性

前面已经说过柜台市场门槛很低，在此情况下，就意味着其专业性会弱很多，债券作为需要按期还本付息的品种，则意味着对安全性的要求非常高，毕竟一旦兑付出现问题，造成的影响就不仅仅是“群体事件”那么简单。大概也正是因为如此，目前柜台市场引进的品种仅仅只有政府债、政金债和政府支持机构债，而这些几乎均可以代表国家的主权信用。

（二）关于流动性

对于参与柜台债市场的投资者，是否对流动性存在巨大的需求，笔者以为未必，更多的是在于买卖能够更加方便一点。至于质押等方式进行融资，对于一般非金融企业和个人，实际需求估计并不大，即使允许，也不可能无限放开，杠杆率等方面要求肯定还是很严格，不可能大幅放杠杆，毕竟一旦爆仓，其后果会非常严重。

（三）关于收益性

柜台市场的发行与交易品种，就注定了其收益不可能很高。如果追求高收益，完全可以选择其他信用债、非标、股票等投资品种。

四、柜台债的建议

（一）关于品种的建议

1、对于现有的品种。笔者以为地方债的挖掘空间最大，毕竟目前在柜台市场占比过低，相对于其总体市场地位还是弱了很多，作为代表地方政府信用的债券品种，值得进一步挖掘。而对于政府支持机构债，除了铁老大，也就只有中央汇金投资有限责任公司，但是可以预期的是，这带来的影响预计非常有限。

2、关于可拓展品种。基于柜台市场安全性的需要，笔者以为可以进一步拓展依然是强信用主体的债券，某种意义上可以代表国家信用能力的那类发行主体，比如：涉及系统性安全的大行，中农工建交等；国家战略性行业：中石油、中石化等。其他发行主体，实在是不太建议。

（二）关于流动性

基于柜台市场均为安全性极高的品种，大可可以建立类似于交易所股票交易类似的平台，投资者可以通过连续竞价的模式，进行连续交易，提高流动性。

而对于质押，笔者以为，基于很多柜台投资者在专业性方面的缺失：1、杠杆应该严格控制，比如：1.5-1.8；2、质押期限，原则上不能超过1年；3、单券质押率，应该控制在合理范围以内，比如原则上不超过90%，再根据不同券种和期限进行设置比率；4、违约处置机制，一旦融资方出现违约，债权方可以对标的券进行处置，当然在相关机制设置的时候应考虑时效性。

发展柜台债券市场，对于投资者和发行方都是非常好的事情，但是在此基础上，一定要以安全性为核心，次之流动性，至于收益，随行就市即可。

如上，供参考。

（囿于笔者学识有限，欢迎通过公众号私信或者笔者微博“债券球”进行交流）