从城投暴雷案例中整理出一些避雷小技巧「如何进行案例的整理」

一、城投暴雷简述

2018年以来，城投平台非标违约事件频繁发生；涉及包括：西南（贵州、云南、四川）、华中（湖南、湖北）、东北（辽宁）、西北（陕西、新疆）、华北（内蒙古、天津）；违约的产品有：信托、券商资管、期货资管、租赁甚至债券；

2019年为城投非标违约事件爆发的高峰期；根据光大证券统计，2019年全年共有38家平台涉及非标瑕疵事件；另外据21世纪经济报道显示当年有58款政信类产品延期。在这一年深陷贵州违约政信的中江信托易主雪松控股。

2020年非标违约事件数量有所下降；　21世纪经济报道统计这年共有21款产品延期，主要涉及贵州、河南、云南、陕西、辽宁、吉林、湖南等省份。

2021年城投非标延期再次走高。中证鹏元依据公开资料统计，截至2021年11月底，累计170余家城投平台发生非标违约事件，涉及15个省、自治区及直辖市。从区域分布来看，贵州省为全国发生非标违约事件的城投平台数量最多的地区，超过80家；云南省、内蒙古、四川省、陕西省、河南省发生非标违约事件的城投平台超过10家；吉林省、湖南省、天津市、湖北省发生非标违约事件的平台数量不超过5家。

2022年，根据中证鹏元披露显示，山东高密市国有资产经营投资有限公司新增2 条融资租赁合同纠纷，案件将于4月份开庭！

（图片来源：中证鹏元）

城投政信延期，除了区域财政实力弱外，更主要的是监管新政策出台，导致平台融资环境变化，接下来我们看看近政信非标开始延期的这段时间，有哪些政策出台。

二、城投融资的限制政策

1、2018年，《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金[2018]23号）、《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发[2018]106号）等文件出台，杜绝了以政府“承诺”的形式增信（也就是我们常说的三件套），且对金融机构投资非标产品提出了限额、流动性管理等方面要求。中证彭宇案评级认为上述举措对于城投公司非标融资影响较大，从供需端对非标产品进行了双重压缩，在原有非标产品到期后，新非标产品续接难度加大，若未能找到有效的融资替代渠道，极可能导致平台资金链断裂，出现非标违约情况，2018-2019年也为我国城投非标违约事件发生的高峰期。

2、债券方面：

2021年初，交易所和交易商协会主要根据城投所处区域的财力债务，以及城投自身地位、主体评级、资产规模、隐性债务情况等对城投发债进行分类限制，募集资金用途主要分为三类：仅借新还旧（偿还债券），仅偿还有息债务，偿还债务、补充流动性或项目建设。对于绿色区域的城投，发债募集资金用途最松，除了偿还债务，还允许补流或项目建设。而对于红色区域的城投，募集资金用途仅能够偿还债券。

2021年4月22日“公司债新规”，上交所与深交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》与《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号——公司债券审核重点关注事项》，对公司债审核中的重点事项及信息披露要求作了具体规定。新规首次专门针对城投发行提出具体要求，同时指引中部分量化要求，也较多针对资产规模小、债务结构差的弱资质城投，反映城投公司债审核趋严。

2021年11月份，二十一世纪财经报道，城投债券发行进一步收紧，多个区域债务率较高的平台债券被打折或者终止。

3、银行方面：2021年7月，银保监会下发《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务防范化解工作的指导意见》（银保监会[2021]15号文），15号文规定对于承担地方政府隐性债务的城投公司，不得新增其流贷或流贷性质的融资，银行及保险资金不得通过理财、信托等非标产品违规向政府融资平台提供融资。该条款限制了银行资金通过流动资金贷款或者非标通道流入存在隐债的城投公司。

4、信托方面：2020年5月份，中国银保监会制定《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，通知要求控制具有影子银行特征的信托融资规模，严格限制通道类业务，推动资金信托业务回归本源。监管要求2020年开始，信托全行业压降1万亿具有影子银行特征的融资类信托业务，压降节奏是5年压降完毕，每年压降20%。

5、融资租赁方面：2021年12月31日，中国人民银行官网发布关于《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》公开征求意见的通知。通知中要求地方金融组织应当坚持服务本地原则，在地方金融监督管理部门批准的区域范围内经营业务，原则上不得跨省级行政区域开展业务。跨省开展业务的规则由国务院或授权国务院金融监督管理部门制定。而融资租赁属于地方性金融组织。

6、金交所定融方面：见《央行加强地方金融监督管理局执法权》《证监会联席会议对金交所二次整顿》

7、土地财政方面：2021年6月，财政部等四部委发布《关于将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入划转税务部门征收有关问题的通知》（财综[2021]19号），将由自然资源部门负责征收的国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入，全部划转给税务部门负责征收。这一举措暂未改变分配至地方政府的土地出让收入，但增加税务部门征收这一环节使得地方政府对土地出让金的支配权限下降，也变相影响地方政府向地方城投输血的通道。

了解完一些系列的政策变化，同时我们也关注一下，这两年出险的平台，有什么共同点。

三、出险区域的状况

根据中证鹏元的报告，掌柜进行了简单整理：

1、发生非标违约或舆情事件的主要地级市经济发展水平较低，工业多以传统产业为主，部分地区工业基础薄弱，以地产、文旅为主的第三产业对经济贡献大。

2、发生非标违约或舆情事件的主要地级市一般公共预算收入贡献较低，债务率相对较高;自身造血能力相对较弱，上级补助收入占比普遍较高。在地方财力相对较高的潍坊市、遵义市、兰州市、黔南州、呼和浩特市等地，政府性基金收入占比超过全国平均水平，地区财力对土地财政依赖较大。

3、发生非标违约或舆情事件的地级市金融资源禀赋较弱。

4、需要关注的是，违约风险已开始向债务率不高的弱地区迁移，且需关注区域内国有企业信用风险事件的连锁反应。

四、总结

通过上文整理，近几年政信类延期较多。但横向比较，政信固收依然是非常稳健的投资标的。在经济发达的区域，不管是非标还是标准化，截至目前均是100%兑付。

经济下行阶段，对于追求稳健的投资人来说，个人认为还是坚持以政信类产品为主。

政信的选择时，要做到两个规避：

1、政策上规避，要关注监管政策的变化；城投公司业务模式决定其难以获得市场化现金流，债务压力多依赖借新还旧、债务滚动来化解。所以，要避开被监管严厉打压的融资产品。

2、区域上规避，关注政信区域的产业机构、金融禀赋，经济发展状况，同时不要被过低的债务率所吸引。债务率低不代表还款压力小，反而代表借款能力差。