判断股票价格是否合理 运用 贴现法 股票估值「贴现现金流估值法」

有很多的朋友最近询问我某个股票的股价是否可以买进。其实股票的价格是没有太大意义的，我们要关心的是股票背后所代表的价值。那么如何给一个股票估值？今天我就来说一下这个问题。

我们首先来了解一个感念，那就是贴现，那么什么叫做贴现呢，打个比方，我们今天有10万元钱，它和明天我们获得10万元钱的价值是不一样的。因为今天我们拿到这10万元钱，我们可以把这10万元存到银行，银行就会给我们利息，所以今天的10万元是大于我们明天获得的10万元钱。它们之间有什么要的换算关系呢，比如我们今年有10万元存进银行银行的利息呢是3% 那么我们明年这个钱就会变成10万元（1表示） 10万元的百分之3%（R表示）=(103000)。

如果我们明天把这个红利在投到银行当中，那么我们在下一年的拿到的钱就是（1 R)^2平方元。以此类推就是这么一种计算方式这个就是这个资金的增长方式，那么我们就可以做一个换算那就是，那么我2年后有10万元，那么它现在的价值就反方向除以就可以得到，这个换算过程我们称之为贴现。

贴现其实就是把未来的钱换算成现在的钱，看看它现在值多少钱。而这里面所提到的R，不简简单单是利率的问题，它一般叫贴现率，那么它们之间有什么区别的，贴现率往往包含了：

1 无风险的利率（比如说我们做任何投资都有风险，但是如果存到银行风险就是最低的，这是我们什么都不用干就可以拿到的利息）

2 风险补偿（比如我们买股票或者买债券，他就是有风险的，那么承担了这个风险就要有相应的风险补偿）

3 其他因素（比如通货膨胀，今天的钱可能到明天就不够用了，等等就不一 一列举了）

我们要了解，贴现率越高，那么以后的钱也就越来越不值钱了。

我们再次举出一个例子，比如中国银行前些时间推出了一个债券，名字叫做永久债券，意思就是只要你买了这个债券理论上讲每一年都可以拿到分红，它的利率是4.5%。我们假设这个债券是100元一张，也就是说，你买了这个债券以后明年它给你的利息就是4.5元后年它还是给你4.5（它是不复利的）理论上来讲这个债券可以一直给你钱，好那么我们换算一下这个债券到底值多少钱，有人会觉得我子子孙孙无穷尽，我多少钱都应该买，这个说法是不对的，因为它存在一个贴现的问题，那我们现在来算一下这个债券它的价值。

把它每年的分红4.5%当做D（4.5元）来看。首先它属于无风险利率大概每年百分之3%一年，然后就是风险补偿，虽然说中国银行发行的债券应该没有风险，但是它的这个偿还还是排在存款之后的所以我们加1%的风险补偿，还有通货膨胀，假如我们每年的通货膨胀率是百分之4%随便说一个数字，这样一来贴现率就是百分之8%

那么债券的价格应该是它以后所有的分红加起来，今年我买完债券明年就开始分红了，也就是D（4.5元）但是这个D不是今天的这个D它有个贴现率的问题所以要除以1 R，第二年就是D/1 R^2平方就这么换算下去最后的结果是D（每年的红利4.5元）/R（贴现率8%）这个结果就是56.25元，也就是说，这个债券它的价值是56块2毛5，如果它卖的时候超过了这个值，我们就不该买，如果低于这个值我们就该买。

当然这个值不是确定的，原因是因为这个R（贴现率）首先没办法确定这个风险补偿是多少合适，每个人的估计是不一样的，再者就是通货膨胀的问题也不好确定，所以因为这个R的不确定，这个计算出来的数值也是在一直波动。好，那么说了这么多关于贴现的问题，现在来说关于股票估值的问题

股票的估值方法其实很多，每一种方法的差别也是非常大的，我们买了股票以后呢，不能要求每个企业偿还我们的投资款，但是我们有2个方法获得回报第一个方法就是靠股息或者叫股利，每年企业拿到这个分红，我们会拿到这个股利。第二就是这个企业不分红但是它的股价一直在上涨，所以我们通过上涨也可以获得回报。

我们先来讨论第一种，根据分红的情况，我们把它贴现，算一下股票的价值，这种方法我们把它叫做股利贴现模型。就是我们把以后所以的股利放到现在来看这个股票的价值是多少那么我们怎么算呢

第一种叫做静态模型：我们假设这个公司每年的股利都是不变的。每年这个公司都分D元每股。这个公司的贴现率是R。 那么他的价格最后换算就是D/R

我们举个例子：工商银行为例，它最近几年的分红都在D（每股0.25元左右）我们预期，以后工商银行每年都会有这么多的分红，那么它的贴现率是R（无风险利率3%我们认为工商银行还是一个比较稳定的股票但是因为股票市场毕竟有风险，它的风险比债券大我们加5%的风险补偿那一共就是百分之8%我们先不考虑通货膨胀的事了）

那么他的价值就是D（0.25元）/R（8%）=3.125元。那么现在是5块多我们就不该买，如果现在是2块钱那么就该买，正常应该是这个样子，但是仔细看这个模型其实有很多问题，首先就是这个R没法估计，你怎么知道风险到底有多大，比如你认为工商银行的风险很小只有百分之1那么这样以来R就只有百分之4%，那么推算出来的价格一下子就翻倍了，所以每个人的估计是不一样的，但是可以根据这个推算出一个你心里合理的买入价格。但是更重要的问题在于D，它每年的分红可能是不同的，所以人们又改了一下这个模型，也就是我们要说的第二种叫做动态模型。

第二种动态模型：它和静态的区别在于分红也是在增长的比如说它的分红是按照每一年G的比例在增长的，这个G比如说是百分之1%也就是说它每年的分红都在增长百分之1%。那我们的换算方法就是第一年D/1 R第二年就是D*(1 G)(加一个增长率）/1 R^2平方，第三年D*(1 G)^2平方/1 R^3次方以此类推，换算到最后就是

D/（R-G)所以我们分析一下，继续已工商银行为例

工商银行我们认为它的D是0.25元它的G是4%（每年分红增长百分之4这个是跟数据上比较相符的）然后我们还是认为这个贴现率R是百分之8%。那么计算结果它的股价就会变成6.25元，那么工商银行的价格低于这个价格，就应该买进，反之。

那我们在想，工商银行是不是要把所有的利润都拿出来分红呢，显然不是而且有一些公司从来不分红。那么引出我们的第三种方法

第三种：自由现金流贴现，这是一个会计概念并不是很好讲清楚，我们大概可以理解成可分配的现金，意思就是公司每年的利润不一定要拿出来分配，但是确实有一部分是可以分配的，这一部分钱我们管它叫自由现金流。我们把每一年的自由现金加起来，就更可以体现这个公司的价值，那么就把D换成自由现金。继续以工商银行为例，工商银行自由现金根据最近几年的数据他的自由现金是1.6元每股。然后我们继续假设这个G是4%，然后R是8% 最后的价值计算出来的是40元每股，你会发现哇，原来工商银行这么值钱，所以我们就说，不同的估值方法得到的股票价格也是相差很大。

​ 这主要是因为有一些因素我们无法估算比如R，这个我们值钱已经讲到了，再者这个G（增长率）这个也不好估计，因为过去的业绩不代表未来的业绩，所以说一个顶尖的分析师也很那预测股票的价值到底是多少，不过这种方法还是比较复杂，对于一般的投资者来说很难掌握所以再以后我会为大家发表一下更简单的股票估值方法。有喜欢的朋友可以关注一下支持一下