建信信托评级「提出建议和意见」

一、基本面形势简述

从9月主要经济数据来看，虽然9月经济数据依旧偏弱，但较8月略有好转，其中，进出口数据持续走强，消费数据因中秋节错位增速企稳，工业增加值和投资增速依旧偏弱，较为亮眼的依旧是高技术制造业保持景气，以上经济数据主要受能耗双控、限产和基数等因素的影响。通胀数据方面：CPI增速小幅下滑，PPI再创年内新高。

三季度，我国国内生产总值为290，964亿元，按不变价格计算，同比增长4.9%，两年平均增长4.9%；生产端，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，两年平均增长5.0%；投资端，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）397，827亿元，同比增长7.3%，两年平均增长3.8%；需求端，9月份，社会消费品零售总额36，833亿元，同比增长4.4%，两年平均增速为3.8%；进出口，9月，以美元计，进出口总值5，447.2亿元，同比增长23.3%，出口总值3，057.4亿元，同比增长28.1%，进口总值2，389.8亿元，同比增长17.6%，净出口额667.6亿元。通胀数据，9月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%；全国工业生产者出厂价格同比上涨10.7%。金融数据，9月末，广义货币（M2）余额234.28万亿元，同比增长8.3%，9月份，人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增2，327亿元；9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%。财政数据，1-9月累计，全国一般公共预算收入164，020亿元，同比增长16.3%，全国一般公共预算支出179，293亿元，同比增长2.3%；1-9月累计，全国政府性基金预算收入61，018亿元，同比增长10.5%，全国政府性基金预算支出71，373亿元，同比下降8.8%。

二、近期热点追踪

（一）美联储会议决定从11月开始缩减购买

11月初，美联储议息会议决定11月正式开始实施缩减购买，每月减少购买100亿美元国债和50亿美元MBS，未来缩减节奏视经济情况而灵活调整。时间上提前至11月，在此之前缩减已成市场共识，预计美联储缩减将于2021年12月落地，此次议息会议将缩减时间提前，其他条件符合原先的预期，我们认为不宜太过放大美联储缩紧购买，缩紧预期已经在市场中逐步释放，市场也已做好应对准备，影响幅度将有所减弱，11月3日美国十年期国债收益率报收1.60%，较上周五仅小幅上升。

后续，美联储加息时间和频率才是影响市场走势的决定性因素，现在看两因素决定加息时间和频率，一是经济数据，只有做到持续向好，就业和失业达到即期目标，二是通胀数据，通胀目标持续超过2%。从9月公布的美联储点阵图来看，显示加息预期再度增加，50%的美联储官员认为2022年内将首次加息；以每次增加25个基点计算，到2023年底预计加息四次；美联储官员内部基本已经形成加息预期，届时需要警惕美债实际利率上行和美元走强对于国内市场的影响。

（二）31省份三季度GDP数据全部出炉，东部经济稳步增长

2021年前三季度，全国实现地区生产总值约82.31万亿元，相比去年同期增长了10.03万亿元，前三季度GDP同比增速9.8%，两年平均增长5.2%，全国共有15个省区市的GDP总量超过2万亿元，GDP前十省份分别为广东、江苏、山东、浙江、河南、四川、福建、湖北、湖南、安徽，与以往排名相比变化不大，其中，湖北增速最快为18.7%，增速超过百分之十的其他省市分别是海南、北京、浙江、山西、江苏、安徽、江西。

分地域看，东部地区依旧是全国经济增速的先锋，且已由传统经济转向高技术产业，逐步成为经济发展的核心因素，中部地区多数是资源大省，受益大宗商品价格的上涨，刺激了出口增长，另外还受益东部地区传统产业转移的拉动，西部地区因去年受疫情影响较小，今年受基数影响，增速略低于其他地区。整体上看，经济保持恢复势头，经济结构持续优化，高质量发展不断提升。

（三）国内国外新冠疫情发展分化

截至2021年10月31日，全球新冠肺炎累计2.47亿人，当日新增31.68万人，全球范围内新冠疫情已经连续6周放缓。8月底以来，全球范围内的病例下降了30%以上，10月每日新增新冠肺炎人数平均值较9月亦进一步明显下降。总体来看，近期非洲的新病例减少了约30%，亚洲减少了20%，拉丁美洲和加勒比地区减少了15%，美国和加拿大减少了11%，中东减少了10%。

但今年7月份以来，国内多地先后发生了由德尔塔变异毒株引发的本土聚集性疫情。我国“外防输入，内防反弹”仍然面临着较大的压力。与去年三季度相比，今年疫情明显，相应的对国内经济活动也产生了显著影响。

（四）11月国债和地方政府债预计净融资额为9，000亿元

10月，国债发行6，267.00亿元，净融资额1，439.20亿元，地方政府债发行8，688.60亿元，净融资额6，893.38亿元，国债和地方政府债共净融资8，332.58亿元。从4月开始国债和地方政府债总发行额已经开始逐步增加，各月均超过1.25万亿元，预计11月总发行额仍将保持相对高位。11月，预计国债和地方政府债总偿还额6，348.77亿元，预估净融资额约9，000亿元。

三、市场回顾与投资建议

（一）权益资产：维持标配

截至2021年10月最后一个交易日，10月月内主要指数涨跌互现，创业板指、科创创业50、沪深300分别上涨3.27%、1.29%、0.87%，中证500、上证指数、中证1000分别下跌1.14%、0.58%、0.27%。统计2014年7月4日至2021年10月29日期间市盈率PE（TTM），以周为单位，指数估值较9月均有所上升；与平均值相比，上证指数和深证成指分别低于平均值4.8%和0.7%，中小100、创业板指和沪深300分别高于平均值3.4%、14.8%和2.7%。

近期市场情绪略显偏弱，新股破发、新基金发行数量降温，煤炭等资源股受政策调控，个别房企信用事件拖累房地产行业，以上种种外部环境都不利于权益市场全面做多，我们认为四季度权益市场主要指数分化的可能性较大。

（二）固定收益资产：维持标配

2021年10月，相比于9月国债和国开债短端和中长端到期收益率整体上行。10月29日，1Y/10Y国债到期收益率分别报收2.3364%和2.9692%；1Y/10Y国开债到期收益率分别报收2.4715%和3.2954%。

国内方面，经济下行压力加大，通胀（PPI）位于高位，11月资金面缺口有所加大，央行需要面对逆回购到期、MLF到期、政府债净融资规模增加；国外方面，美联储缩减购买将于今年11月实施，需要警惕美债实际利率上行和美元走强对于国内市场的影响；金融数据方面，9月M2增速已有企稳迹象，社融增速虽还在下降，但已经接近底部区域。综上所述，我们认为央行操作将会以内为主，兼顾海外变化，使市场处于紧平衡的状态，因此如果国内经济保持在合理区间，那么国债十年到期收益率底部就在2.8%，由于四季度经济增速下滑的概率增加，宽信用预期加大，利率将面临一定的上行压力，预计11月国债到期收益率将主要受市场多空力量的影响，进入震荡整理的区间，上行的可能性加大，我们认为利率波动范围可能在2.9%-3.1%之间。

（三）另类资产：维持标配

相对价值（量化对冲）策略：风格方面，大盘股表现相对更为稳健，权重股呈横盘震荡走势，中小盘指数调整幅度较大。市场风格趋于均衡，新能车、光伏、有色、能化等板块依旧活跃，医药、消费、金融等板块亦有所反弹。基差方面，IF合约基差贴水走阔，IC合约均基差贴水收窄，目前分红矫正后基差收敛至9%左右，对冲建仓成本有所降低。总体维持标配策略。

CTA（管理期货）策略：在政策调控和供应回升背景下，商品市场呈现结构性行情，接下来通胀、限产和政策调控等因素将继续博弈；政策调控下短期动力煤等黑色板块面临调整压力，农产品等板块依然延续上涨趋势。商品波动率抬升后会逐步回落，对趋势类CTA策略净值更大。从资产配置角度看仍然重视CTA资产与其他资产的低相关性，整体维持标配建议。从标的的选择上更看好底层策略复合、风控维度更广的优质资产。

黄金：美债收益率抬升，美元指数高位震荡，黄金短期配置性价比较低，建议低配。

四、资产配置观点与11月投资方向总结

(本文作者介绍：建行集团一级子公司，致力于打造一流全能型资管机构)

本文源自建信信托