资产质量分析案例ppt「利益分析法」

我这里说的经营债权是一种狭义的经营债权，包括应收票据、应收账款、应收款项融资和预付款项，前三项是公司与下游客户产生的交易，简单的说是客户欠公司的钱。

预付款项是公司与上游供应商产生的交易，公司提前支付的货款，供应商欠公司的货，正常情况下预付款项占比较小，如果占比较大，说明公司面对上游比较弱势。

我们先看洋河的数据。

洋河股份2021年经营债权8.97亿，占总资产1.32%，占收入3.5%，具体包括应收票据6.64亿，应收账款0.01亿，应收款项融资2.23亿和预付款项0.09亿。

洋河经营债权非常少，少到可以忽略不计，洋河和客户的结算方式主要采用预收款，洋河提前收到货款，经营债权自然很少。

我们分析经营债权第一个角度就是规模，规模的背后是公司在产业链（上下游）中的地位。

下面我们做一个思考练习：

假设你是一家公司的老板，顾客到你这里买东西，你是希望顾客付现金还是赊账？

答案显而易见，你当然希望顾客付现金。

但是市场中有许多公司与你生产同样的产品，他们为了抢走你的客户，同意顾客赊账。

顾客当然想晚点付账，所以顾客去可以赊账的公司购买产品。

竞争对手赊销一个星期，你赊销两个星期，然后三个星期、四个星期，进入“恶性循环”，最后达到稳定状态。

如果只有你一家公司，并且你的产品很畅销，是不是会有很多人（经销商）想销售你的产品，既然有很多经销商，经销商之间也会竞争，他们为了获得销售你公司产品的资格，决定提前把货款给你，而你收到了预收款（合同负债）。

通常情况下，一家公司在产业链中的地位越强势，它的经营债权规模就越小，反之越大。

我们看一家经营债权比较多的公司。

东方雨虹2021年总资产497.33亿，其中经营债权120亿，占比24.17%，是除现金之外的第一大资产，经营债权占营业收入37.6%。

东方雨虹是中国最大的防水材料生产商，公司的客户主要有三大类：房地产客户、非房地产客户（高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道路桥梁、机场和水利设施、综合管廊等）和零售客户。

公司采用直销和经销商两种销售模式，直销占比较大。

东方雨虹的大客户（企业客户、政府客户）比较多，同行之间的竞争又比较激烈，再加上工程周期较长，导致公司经营债权较多。

在产业链中，东方雨虹面对下游客户是被动的。

当然这不是东方雨虹的错， 北新建材的防水业务、科顺股份、凯伦股份的经营债权规模都比较多，经营债权多是防水行业的特征。

当我们在分析公司数据时，可以与同行对比，如果占比差不多，那基本属于行业特征，如果差距很大或很小，就需要特别注意，要思考背后的原因。

分析经营债权的第二个角度是结构，我们继续看东方雨虹。

东方雨虹2021年经营债权120亿，其中应收票据16.57亿、应收账款87.64亿、应收款项融资21.59亿、预付款项10.97亿，应收账款的规模最大。

应收票据分为银行承兑票据和商业承兑票据，虽然都是票据，但是两者差距非常大，通俗讲，银行承兑票据到期之后肯定能拿到钱（也有极少例外），而商业承兑票据不一定能拿到钱。

如果一家公司的经营债权主要是银行承兑票据，这也能说明公司的收款能力非常好，因为银行承兑票据类似于现金。

东方雨虹16.47亿的应收票据全部都是商业承兑票据，说明应收票据的质量不高。

但是公司21.59亿的应收款项融资却是银行承兑票据。

何谓应收款项融资？

公司可以拿着应收票据、应收账款，等着到期之后收回现金，如果公司急需资金，也可以拿着应收票据去银行贴现，给银行一些手续费，提前拿到现金。

如果公司既想等应收票据到期收回现金，又想提前贴现（或背书）收回现金，那就可以把应收票据放到应收款项融资里。

当然把应收票据放在应收款项融资里不意味着一定要去贴现。

应收账款是整个经营债权中“质量”最差的，就是客户的赊账，到期之后去跟客户要，客户也不一定给，如果客户长期不给，就成为“坏账”。

这就是为什么有些公司看着很赚钱，结果却倒闭了，公司赚得都是“应收账款”，真实的资金并没有流入公司。

所以我们不仅要分析应收账款的规模，还要分析债务人（客户）的偿债能力。

房地产公司是东方雨虹的主要客户，近一年部分房地产客户发生债务违约，这对防水行业、东方雨虹都有一定影响，东方雨虹在年报中专门披露中国恒大、华夏幸福的应收账款规模。

通过这一点我们应该可以感觉到，分析公司不是一个孤立的行为，只盯着一家公司看，而是需要多个角度，看公司、看行业、看客户、看供应商，还要看大的经营环境。

分析经营债权第三个角度是周转率。

应收账款周转率通俗讲就是应收账款回到公司账上的速度。

我们继续看东方雨虹的数据。

东方雨虹在公布应收账款时按账龄对应收账款做了详细披露：

东方雨虹2021年应收账款原值97亿，1年以内（含1年）81.24亿，占比84%，公司绝大部分应收账款都是一年以内的，但是我们也看到公司超过一年以上的应收账款也不少，我们说过应收账款时间越长，“坏账”的概率越大。

通过账龄我们只能了解大概的时间，也不知道周转的速度到底是多少，另外账龄也可以“做手脚”，比如，公司和客户勾结，让客户先把账付了，公司在通过其他方式把钱流回客户手里。

财务数据的“陷阱”很多，全信不对，不信也不对。

应收账款周转率=营业收入/((本期应收账款原值 上期应收账款原值)/2)

按此计算，东方雨虹2021年应收账款周转率是3.87次，周转天数（365/周转率）是94.31天，约3个月，这个速度还是不错的。

但是这里面有一个问题，一家公司的营业收入可能是来自预付款、现金、应收票据、应收账款，真正的应收账款应该是用赊销的营业收入除以应收账款，可公司不公布赊销带来的收入，所以我们无法计算真正的应收账款周转率，我们现在计算的应收账款周转率只是一种模糊的数据，在使用的时候，我们要知道它的局限性。

为了使应收账款周转率更准确，也可以用营业收入除以应收票据、应收账款、应收款项融资之和的平均值。

通过这种计算，我们得到东方雨虹2021年经营债权（除预付款项）周转率2.75次，周转天数134天，大约4个半月。

经营债权周转天数比应收账款周转天数慢1个半月。

应收账款周转率可以和公司过往的数据比较，也可以与公司的同行比较。

东方雨虹2021年应收账款周转率是3.87次，2020年是3.33次，周转速度提升。

这里我们也发现一个事情：

2021年东方雨虹通过保理和资产证券化的方式，提前终止23.88亿的应收账款。

如果考虑提前终止的应收账款，东方雨虹应收账款的周转速度会更低。

东方雨虹的应收账款一直被市场“诟病”。

应收账款周转速度慢会影响经营现金流，东方雨虹为了使经营现金流更好看，所以使用保理、资产证券化的方式将应收账款提前收回。

当然更主要的原因还是公司对资金的需求较大。

如何理解东方雨虹应收账款较多、周转较慢呢？

之前我们讲过这和公司的客户结构有关，另一方面也和公司的发展策略有关。

应收账款反映的是公司的信用政策，信用政策宽松，销量好，应收账款多，反之销量差，应收账款少。

一般在行业发展的初期，或者为了取到更大的市场份额，公司的信用政策比较宽松。

这一点在生活中很常见，比如打车软件，刚开始的时候补贴很大，现在补贴很少。

至于东方雨虹的应收账款，就看你能不能理解这种模式。

投资有时候也很简单，你理解就投，你不理解就不投，分析财务数据也是这个道理，如果你怀疑有问题，就不用投资。

这里引用巴菲特的一句话：我们是通过避开恶龙而不是同它厮杀而获得成功的。

分析经营债权的第四个角度——减值。

东方雨虹2021年应收账款的原值是97亿，净值是87.64亿，87.64亿是显示在资产负债表中的数据，缺少的9.39亿叫做坏账准备，也就是我们说的减值。

坏账准备通俗讲就是为坏账做准备。

不同账期的应收账款计提比例不同。

如东方雨虹1年以内的应收账款计提比例是4.11%，计提比例较低，因为一年以内发生坏账的风险低；而5年以上的计提比例是100%，全部计提，一个欠你5年钱的人，估计是不会还钱了。

当然计提了坏账准备并不意味着这个账没有了，该收还得收。

计提的坏账可以影响利润表：

东方雨虹2021年计提应收非关联方客户的变动金额是2.41亿，而利润表中信用减值损失2.51亿。

所以计提坏账的规则改变也是可以操控利润表的。

比如，一家公司感觉今年业绩不行了，然后把应收账款计提的多一点，利润亏损的多一点，为第二年公司盈利做准备。

在分析财务数据时，一定要特别关注财务规则的改变，正常情况下财务规则是稳定的，如果改变就说明公司要“搞事情”。

分析经营债权的第五个角度也是最后一个角度——与经营债务做对比。

经营债权主要是客户欠公司的账款。

经营债务主要是公司欠供应商的账款。

作为一家公司，当然希望欠供应商的账期越长越好，客户欠公司的账期越短越好。

洋河股份2021年的经营债权是9亿，客户欠公司的钱很少；经营债务是173亿，里面有158亿的合同负债，14.44亿的应付账款，公司欠供应商一点钱，主要还是欠客户的货。

东方雨虹2021年的经营债权是120亿，客户欠公司的钱很多；经营债务是92亿，其中合同负债32.24亿（欠客户的货或服务）、应付票据23.25亿、应付账款36亿。

东方雨虹可以占用一些供应商的资金，但是总体还是客户占用公司的资金更多。

通过经营债权和经营债务的对比，我们明显地感觉到洋河的数据要非常好于东方雨虹。

可能很多人会说，两家公司不是同一个行业不能比较。

我不认同这种说法，我们投资就是投资最好的公司，而不是投某个行业里最好的公司，所以我们要比较所有的公司。

当然我们要知道这种对比的局限性。

以上是我分析经营债权的方法，因为我认为经营债权非常重要，所以单独写一篇文章，并且写得很啰嗦。

如果你感觉分析经营债权很麻烦，那么你可以避开经营债权较多的公司。

下期我们会啃另一个大骨头——金融资产。

风险提示：本文仅是作者学习之用，文中所提股票不能作为投资依据，文中数据来自相关公司公开资料。