债市利空因素「经济下行利好债市」

新华财经北京9月19日电（王菁）过去的一周，债市保持弱势盘整，中秋节前盘面“对利好钝化，对利空敏感”态势延续，市场心态微妙变化导致行情走弱，在汇率贬值压力加大、地产限购松绑、经济数据边际好转等一系列利空冲击下，收益率曲线平坦化上移。资金面月中基本均衡，后半周略有收敛。随着季末的临近，机构规避风险的情绪明显，跨月资金价格偏高。

市场观点称，短期来看，债市的调整可能仍未结束，后续可能需要超预期的利好或者超预期的利空来打破这种纠结的行情。不过，债市尚未到转向之时，久期策略和杠杆策略依然占优。如果市场还有阶段性调整，可能会提供进一步加仓的较好位置，配置价值则将进一步凸现。

行情回顾

国债期货上周持续弱势盘整，期货表现好于现券。10年期主力T2212价格回落至近1个月低位，周五成交小幅放量。全周来看，10年期主力合约跌0.12%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.08%。

上周期债在狭窄的区间震荡，尽管利空因素较多，但期债呈现出较强韧性。从技术面来说， 101.3附近可能是短期的支撑位。持仓量方面，上周三和周四T2212合约持仓量上升，结合价格判断主要由空头入场所致。从成交持仓比来看，市场交投情绪有所上升，情绪高点出现在上周五。

银行间主要利率债收益率普遍上行，市场上周利空因素交织， 在利多有限，增量利空不断的背景下，债市出现小幅调整。上周三，受隔夜美国CPI超预期，引发美债利率大幅上行影响，国内债市情绪也受到一定冲击；上周五，8月经济数据全面好于预期对债市构成利空，部分城市收回放松限购的政策对债市构成利好，当天收益率先上后下。全周来看，10年期国开活跃券220210收益率上行1.3bp，10年期国债活跃券220010收益率上行2.7bp。

此外，上周收益率曲线平坦化上移，国债和国开10-1年期利差均出现收窄。市场观点指出，资金利率上行是导致债市调整的重要因素， 由于短端对流动性更为敏感，曲线熊平并不意外。逆回购的佛系操作和MLF的缩量是资金利率收敛的原因之一，但归根结底还是取决于央行对银行间流动性水平和利率水平的合意区间。本周税期央行的操作可能将影响曲线形态的演绎方向。

一级市场

上周（9月12日-9月16日），利率债合计发行4267亿元。按交易日分，周一到周五分别发行0亿元、557亿元、1978亿元、669亿元、1062亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行2201亿元、784亿元、1282亿元。

根据已披露待发行情况，本周（9月19日-9月23日），利率债合计发行3428亿元。按交易日分，周一到周五分别发行291亿元、577亿元、850亿元、27亿元、1683亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行2350亿元、858亿元、220亿元。

截至9月17日，23个省市披露第三季度地方债发行计划，合计8594亿元。其中新增一般债、专项债和再融资债分别为730亿元、991亿元、6874亿元。9月份计划合计2276亿元，其中新增一般债、专项债和再融资债分别为81亿元、161亿元、2034亿元。

海外债市

北美市场方面，美债收益率上周五（16日）多数收低，此前一周走势剧烈，各期限债券收益率大幅飙升。截至上周五美债收盘，2年期国债收益率下跌0.2个基点，至3.871%。当日早些时候，2年期美债收益率攀升至3.9%以上，为2007年11月1日以来的最高水平；1月期短债收益率先扬后抑，大幅回调8.4个基点至2.649%，当天最高触及2.799%。

数据方面，美国8月未季调CPI同比增长8.3%，前值8.5%，预期8.1%；8月PPI同比增长8.7%，前值9.8%，预期8.8%。尽管读数仍在回落，但是食品、商品、服务的通胀仍然严峻。并且前期美国房价高企导致租金仍有上涨动力，这意味着后续通胀的回落速度可能仍然比较缓慢。

上周二公布强于预期的通胀报告后，美债收益率曲线全线跳升。持续的物价上涨导致投资者预期美联储会进一步加息，并将利率维持在这一水平，直到通胀回落。受此影响，市场对于9月继续加息75个基点的预期较强，甚至加息100个基点的可能性也存在。

亚洲市场方面，日债收益率曲线陡峭化上移2个基点左右。在日元兑美元逼近145关口时，日本央行实施了汇率审查，要求日本各大商业银行向央行提供外汇交易的细节资料。与口头干预相比，汇率审查是一种更强烈的干预手段。对此，美国前财长萨默斯认为，干预日元汇率是否能产生持续影响并不一定，美元仍有持续升值的空间。

要闻回顾

上周七大银行（工行、农行、中行、建行、交行、邮储、招行）集体下调人民币存款利率，3年期下调15个基点，力度最大。9月16日，中信、光大、民生、平安、浦发、广发、华夏、恒丰等至少8家股份行也跟随宣布下调存款利率，活期存款利率普遍下调5个基点，各类定期存款产品下调幅度在10—50个基点不等。

东北固收观点称，本次存款利率的下调决滞后于LPR下调，因为存款利率上限需要定期开会调整，由设在各地人民银行分支行的自律机制秘书处召集辖内银行商讨，所以LPR下调和存款利率下调之间存在时滞是合理的。而本次存款利率下调之后，银行负债成本降低，一定程度上缓解了银行利差缩小带来的经营压力。

央行9月15日开展4000亿元MLF操作，当日到期的6000亿元后，实现2000亿元的资金回笼；操作利率持平于2.75%。这是MLF连续第二个月缩量续做。

人民币兑美元汇率跌破“7”整数关口，创2020年8月以来新低。在岸人民币兑美元汇率上周五收盘报7.0166，较上一交易日跌391个基点，上周累跌974个基点。人民币兑美元中间价调贬204个基点，报6.9305，创2020年8月18日以来最低，上周累计调贬207个基点。

重要数据

8月我国主要经济指标总体改善。国家统计局数据显示，8月规模以上工业增加值同比增4.2%，比7月加快0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增5.4%，比上月加快2.7个百分点。1-8月固定资产投资同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点，今年以来投资增速首次回升。

财政部数据显示，公共预算收入保持平稳。1-8月，全国一般公共预算收入按自然口径计算下降8%；全国一般公共预算支出增长6.3%；全国政府性基金预算收入下降25.5%；全国政府性基金预算支出增长23.4%。

美国8月CPI超预期。美国劳工部数显示， 美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%。

财政数据有所表现良好。收入端：前8个月财政收入累计同比下滑8.0%，不过单看8月，财政收入边际改善，实现5.6%的同比正增长，是今年4月以来首次。非税收入增速继续维持高位，与央行以及国企利润上缴有关。支出端：财政支出有所放缓，8月财政支出同比增长5.6%，前值9.9%，科技、社保等领域的财政支出较强，但基建等领域的财政支出有所下降。

公开市场

央行上周延续每日20亿元逆回购操作， 全周有100亿元逆回购到期，逆回购累计净回笼20亿元。上周四，央行进行了4000亿元MLF 操作，缩量2000亿元，政策利率持平在2.75%，符合市场预期。本周，公开市场将有80亿元逆回购到期和400亿元国库现金定存到期，其中周二至周五逆回购每天到期20亿元。

上周资金面边际收敛，DR007运行在1.45-1.61%的范围， R001运行在1.25-1.38%的范围， 资金利率有所上行，但整体仍然处于低位。回购交易方面，银行间质押式回购日均量为6.97万亿元，日均量较上周增加0.15万亿元。

市场观点称，资金面小幅收敛，可能主要源于银行间剩余流动性的减少，这也是央行不增加净投放的自然结果。央行关于资金利率的合意区间尚不明晰，本周税期央行的操作或会提供一定信号。

机构观点

国君固收：过去两周的调整，10年国债调整幅度明显大于30年国债，以最低点到最高点计，30年国债甚至看不出来调整。如果未来一周利率继续上行，没有必要继续悲观，反而可以把握逆势加仓机会，博弈9月21日美国加息靴子落地引发的利空出尽的利好，以及9月底之前的潜在降准。

东北固收：近期债券市场的核心逻辑是“经济数据改善 地产政策持续松绑 汇率破7 资金面边际收敛”，在市场情绪偏弱、利空信号接连冲击的情况下，收益率曲线有所上移。并且从短期来看，债市的调整可能仍未结束，市场可能需要超预期的利好或者超预期的利空来打破当时这种纠结的行情。

国盛固收：近期的债市调整并非趋势的转变，而更多是阶段性的回撤，市场如果继续调整有望提供较好的加仓位置。美国通胀大的趋势向下，利率也不会趋势性上升，对国内的约束也非趋势。政策发力的幅度和效果存在不确定性，需要继续观察，特别是对地产政策。同时，流动性将继续保持宽松，资金需求不足，财政资金继续投放，央行也难以趋势性收紧流动性。

编辑：李奇涵

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