Kotak Mahindra银行推荐卖出：IIFL.

由Kotak Mahindra Bank（KMB）收购vysya银行（Ingvy）将大大提升银行，资本市场和人寿保险的九巴的特许经营权。在跨境融资，数字银行和并购中，Grop和KMB之间的合作协议将获得进一步的价值。我们的基本情况方案表明中期九亿eps的23％上行。在目前的市场预期中可能且没有充分捕获上行惊喜。我们将12米的TP提高到Rs1525并保留购买建议书。Mergerger

为银行业务带来显着的价值隆起：价值隆

起将从KMB和Ingvy之间的合并协同效应中累积，并且在Ingvy的现有银行书上可能会实现效率提升。在新的管理下。合并协同效应将包括kmb的更大基础设施，以分配其零售存款，贷款和费用收入产品和规模经济，导致更高的运营效率。贷款书优化和更高的存款特许经营的生产力将成为Ingvy“银行业专家助理效率改进的关键驱


动因素，以利用KMB的非银行

业务：KMB的人寿保险和资产管理业务将获得一个新的分销伙伴，因为合并，为他们的收入增长提供填充物。KMB和GROEP之间的业务合作协议将增强企业和投资银行的收入机会。在目前的市场预期中没有完全捕获上述upsides.在我们的观点中

.TactionyStructureddealieldSignificantifificantifificantupside：KMB

的Incvy的收购价格仅在银行的当前市场资本化上仅提供了一个小额溢价，并为下行令人惊叹合并整合的时间。与股东和业务伙伴的持续业务协会作为股东和业务伙伴进一步增强了交易价值。

交易结构的概述如下： - 与Kotak
Mahindra Bank（KMB）合并的Vysya Banks“（Ingvy）合并通过全体股票交易，其中INGVY股东将获得每1000股INGVY的股票股份。根据该比例，KMB将向INGVY的股东发布138万份新股份，其中，售价为1200卢比/分享当前市场价格，价值观在165亿卢比（Rs156BN的RS156BN是当前的市值）。关注这笔交易，毕姆米在合并实体中的启动人股权将降至34％，将持有6.5％作为单一最大的外国股东。ING将有一年的锁定，其股权将被归类为外国直接投资。如果需要，该交易仍可批准印度和其他监管机构的KMB，Ingvy，RBI和其他监管机构的股东和其他监管机构。联合实体的整体外国所有权将是46.9％，而外国所有权限额将是74％，为外国人留下足够的空间来购买股票。KMB可以审议FIPB批准，将外国持股增加到74％，如果需要。对Accruethe的协同
效益提出的合并可能通过增加分布足迹，带来更高的规模经济，并提供对大量的竞争性定位跨销售的客户群。合并后emb的切实效益包括：通过更高的生产力通过高度的高度生产力，通过Ingvy“S分支网络广播机会为跨越KMB的零售，人寿保险和MF产品传播边界融资来快速收购CASA存款和并购机会凭借“兴奋的贷款书籍的合并贷款书本效率的合作委员会的合作协议

”，并进行了合作协议.LiabilityFranchisetogetaboostkMB的责任特许经营权将获得收购的强大腿部，鉴于访问现在将在储蓄账户余额和广泛的服务束时提供高度利率的Incvy客户提供更高的利率。KMB将深化在Speandhra，Telengana和Tamil Nadu等地区的存在，在那里它的存在是有限的。虽然这些国家是信用密集型国家，但这些国家的大型中小企业客户群将提供建立经常账户余额的机会。KMB的强劲和最先进的交易银行服务，更高的利率，获得债务资本市场以及股票市场的专业知识将是加深与此类客户群的关系。KMB“S Casa比率也将从与跨国公司的关系中获得增压，即跨国公司将为桌面带来

。氯州增长将超越FY16IIA之后
，KMB可能会集中在重组Ingvy的贷款书组成和改善风险 - 调整后的回报。这将包括在批发银行业务中的风险投资组合，深化与零售贷款组合的商业银行业务和优化回报的关系和增加钱包。我们认为合并实体的贷款增长将在合并之前相对于KMB自身的增长轨迹在FY16II中缓和。增长可能会从FY17II加速。结果，与KMB

的管理层讨论表明，Ingvy的批发银行部门可能会对契约或企业携带敞口，这些股票或企业不太可能符合KMB风险标准。我们估计为Ingvy批发银行曝光的30％（占总贷款的10％）。这些暴露可以在两个实体的合并之后或之后立即卷起来。除了上述情况外，KMB还将专注于从盈利角度优化Ingvy的房屋贷款组合，而在合并实体的合并实体的资产负债表中，它可以运行其他零售贷款曝光.KMB的管理层

认为增长显着潜力Ingvy的商业银行业务组合。因此，Ingvy贷款书中的这一投资组合可以在中期注册更高的增长率。由于早些时候提出的投资组合重组措施，Ingvy的贷款书可能会在中期注册更多的商业银行业部门.Synergies将推

动强大的运营工作表现

可能会改善，因为九巴沿着低保证金投资组合CASA的INGVY的书籍，CASA的巨大画作，通过跨销售和渗透率来提高收费，从而提高INGVY POSTFOLIO的效率.Margins可

能在中期从较高贷款产量和资金成本减少的中期趋势趋势较高。贷款书的重组可能会增加贷款产量，在中期贷款收益

率。对于至少在地铁和城市市场中，现在将具有更强的品牌标识。此外，其客户现在可以获得更高的利率对储蓄余额。虽然它立即提高了合并实体的存款成本（5％而不是4％，但Ingvy提供），它将增加可见性和镀锌增长，即迄今为止徘徊在16-20％。虽然KMB将在储蓄存款中产生更高的成本，但它将停止Vysya Bank在固定存款上提供的9.25％的利率，该公司还提供了随时撤回存款的功能。Ingvy的分支应该为KMB提供更广泛的帆布区域来推销其产品。因此，我们预计资金成本下降，

因此收入增长也会接收，因为九巴有机会将其财富管理产品和第三方分配给Ingvy的客户群。与10-14财年超过10亿元的核心费用收入而与11％复合，我们预计将超过14-18II款元。KMB的人寿保险和MF业务也会得到一个填充物，因为他们可以利用新的分销基础架构。因此，合并的福利可能会超越KMB的银行业务。合并

带来的主要效益是运营效率和生产力。对于相同数量的人（合并实体），九巴将继续在未来3 - 4年内加入C.175-200分支机构。因此，员工成本增长只会反映工资增量的影响。Ingvy的低效分支也可以与KMB的现有分支结合或集成，无论何处都有重叠，以改善效率。与kmb的S，如下图所示，PIDEVY的分支网络仍然显着低于利用。 。由于这些分支机构更好，收入增

长增长前景乐观，Buywe

相信KMB可以通过14-18ii提供26％的CAGR，因为预计将产生显着的协同作用，从而产生高增长，强劲的收入进展和有意义的巩固融合更好的分支网络使用。更大的系统性重要性和市场定位，更好地支撑在信贷密集的市场和交叉销售的机会中是关键的竞争优势，这些优势将作为私人银行中的重要球员被弹起来。九巴始终表现出更好的汗水资产与同伴的能力，清楚地反映在其最友好的ROA中。我们预计该银行能够确保平稳的整合过程，升级技能和员工的员工在Ingvy方面的效率，并确保在Ingvy的投资组合上的回报率开始趋

向于KMB的基准。当银行业务绝对可能会看到一条腿部在增长，盈利能力和规模中，资本市场相关业务的贡献也可能增加。集团公司的利润一直在改善和更好的市场卷，提升资金提高和兼并/收购，投资银行和经纪商企业，并可能促进小组利润。KMB预计通过在资产重建司在RS4-5BN的账面价值收购的压力资产分辨率来实现18-20亿卢比。虽然这将需要在经营环境中进行重大改善和各个行业的改革完成，但这可能是综合利润的强大贡献者

，也是

与Ingvy相比的NPA认可和拨款更加保守。因此，遵循合并后，银行可能会选择将边际案件作为不良资产进行分类，并提供同样的积极提供。虽然这可能在短期内有点颠覆，但一旦资产处理和规定，一旦进行了规定，较长期的影响将是最小的。Ingvy的贷款质量也非常健康，除了在“手表”下的几个账户之外，管理层尚未向任何明确的问题案例提出。我们不期望资产质量对整体合并的风险提高.C，管

理层认为，不必为九巴的现有分支机构或雇员合理化。但是，如果银行无法实现设想的订单的运营效率，可能会放弃某些员工。Ingvy拥有〜3000个联盟员工，也可能在整合正在进行中提出问题。我们

在综合书上重视银行在P / BV多个上。我们仍然相信，九巴能够以与自己的方式相同的方式汗水汗水的资产和负债。与此同时，作为合并果实的协同效益，我们可能会看到比Ingvy书籍的预期收益强。与此同时，九巴继续为自己的企业跨越银行，资本市场相关业务和人寿保险提供强大的盈利能力。我们对KMB合并的展望保持不变。

我们将3.5倍FY17II BV多倍归结为综合实体的综合账面价值，为我们提供了kmb的Rs1,525 /分享。这意味着在12个月的前进基础上，将23倍FY17ii EPS的P / E倍数为23x FY17II EPS到kMB和27％的上行。