SDR计价债券「债券评估」

在人民币即将于10月正式成为特别提款权(SDR)篮子货币之际，市场也积极准备发行以SDR计价的债券。近日，世界银行获准在中国银行间债券市场发行特别提款权计价债券，结算货币为人民币，这也是首个以人民币结算的特别提款权债券发行计划。

分析显示，市场上曾发行过13支SDR债券，总值合计6亿美元左右，但在上世纪80年代初达到发行高峰后就再没有以SDR计价的债券或信用产品发行。可以说，SDR始终没能成为国际债券市场的主角。因而，此次“重启发行”引起了各界广泛关注。

2016年10月1日起人民币将加入特别提款权货币篮子，这将扩大投资者对特别提款权的需求，同时也是人民币发展成为储备货币的重要一步。而谈及此次世界银行发行的SDR计价债券，汇丰集团行政总裁欧智华表示：“世界银行展示了其在债券发行领域的持续创新能力，并借此吸引投资者的兴趣。中国资本市场正进一步向国际投资者开放。”

值得注意的是，安邦咨询研究团队认为，市场在对SDR计价债券给予更多关注的同时，也须对其作用、前景和市场需求做全面分析，冷静、客观地来看待。

首先，SDR作为货币篮子已经分散了不同币种本身的汇率风险，SDR债券作为多元债券组合，它能够降低汇率风险。同时，因为SDR债券使用加权利率，本身利率波动也会小于单个币种。这些特点对于主权财富基金、养老金等战略投资者具有很强的吸引力。

其次，SDR计价债券可以被看成是多货币融资，对于国际开发机构这类具有多币种投资或者对冲需求的发行人而言具有天然合理性，因为它们本身就需要对不同国家进行投资，本身对融资也具有多货币需求。从IMF的角度来看，SDR债券的推出将有助于进一步扩大SDR货币的使用范围，培育SDR计价资产市场，提升SDR在国际货币体系中的地位，有助于确认SDR真正的超主权货币地位，并完善其储备、支付功能。SDR作为超主权货币，其价值由多国货币加权决定，减轻了对美国单一国家信用的过分依赖，更能在较长期限内保持价值稳定。这种价值稳定和超主权属性，在金融危机期间或者“黑天鹅”频发、市场避险情绪高涨的情况下显得尤为重要。

对中国而言，发行SDR债券有几个独特意义：第一，确立SDR储备货币地位，提高本国外汇储备安全性；第二，推动人民币在国际上更广泛使用，如果SDR真正确立储备货币地位，人民币自然就位列于全球主要货币之列；第三，发行SDR债券对拓展国内债券市场的深度和广度有重要意义，可推动债市进一步对外开放；第四，发行SDR债券等于为境内投资者提供一个不需出境即可配置外汇资产的途径，在某种程度上减轻资本外流压力。

需要看到的是，SDR计价债券也面临一些挑战：一方面，以SDR计价的债券在市场上流通性不足，其变现面临的买卖价差将会较高；另一方面，在定价方面，在没有有效收益率曲线的情况下，SDR债券定价既要考虑信用风险，还要参考各货币的收益率曲线，SDR的长期发展依赖于其合理的利率水平，利率过高会对发债方失去吸引力，过低对投资者又会没有吸引力。整体而言，SDR债券可以发挥一些独特作用，但其前景也面临诸多挑战，市场对此须冷静看待。

（《金融世界》记者/有之炘）

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