财报季观察｜消费“分野”，燕之屋（1497.HK）们向上生长

透过上半年的财务数据来看，一众传统消费龙头业绩承压，包括高端与大众不同层级的消费龙头同时失速，而以“悦己”为内核的新消费势力却异军突起，俨然呈现出“冰火两重天”的景象，进一步证实消费市场的深刻变革。

聚焦新消费势力的表现，亦可以看到，“乐”与“康”领域正展现出远超大盘的活力。

这或许也映射出消费变革的核心方向。在这背后，历史经验已多次证明类似的消费趋势，比如从1965-2000年日本家庭消费支出结构趋势来看，阅读娱乐、交通通信、保健医疗所占比重长期呈扩大趋势。

相应地，这些线索已然为消费投资带来了新的风向标。

在此背景下，我们更关注到了典型的“大健康”细分赛道——膳食营养补充产业，当前来看其潜力逐渐凸显，相关企业也仍待被市场进一步认知。

1、赛道增长态势强劲，成为“价值富矿”

站在赛道视角来看，膳食营养补充产业具有两大值得关注的理由：

其一，仍从业绩验证的角度来看，膳食营养补充产业整体呈现较强的增长态势，在健康消费叙事中占据重要的一席之地。

具体而言，膳食营养补充产业主要由营养原料供应商、制剂生产商、终端品牌商等组成，我们梳理部分代表性上市公司如下。从中可以看到，该产业涌现出了不少业绩亮眼的企业，包括百龙创园、嘉必优、金达威等。

其二，也是更重要的一点，该产业的增长潜力依然巨大，为未来提供了广阔的发展空间，为多家大体量企业的诞生埋下伏笔。

从产业整体来看，全球膳食营养补充产品消费规模稳步增长，中国等新兴市场仍有较大提升空间。参考欧睿的一组数据，2024年我国维生素及膳食补充剂市场的人均消费仅约为日、韩、美的1/3、1/5、1/5。

同时，根据功能用途及面向群体的差异将其细分为多个应用场景，对应细分赛道的潜力亦不容小觑，比如益生菌市场和更年期市场。

其中，在益生菌市场，消费者对益生菌产品的认知与接受度正在持续提升，成为一种“长期健康管理”的选择，此前京东平台数据显示，用户益生菌复购率六个月已达80%，总复购率约30%。国际益生菌协会(IPA)亦分析认为,中国已经成为全球第二大益生菌消费市场，到2028年市场规模有望接近2000亿元。

在更年期市场，中国存在庞大的潜在用户规模，且随着女性自我关怀意识增强，有助于相关需求释放，同样有望催生大规模的膳食营养补充市场。根据《2024年中国女性健康状况白皮书》统计，中国更年期女性达到2.1亿，80%以上的女性会遭遇相关不适或疾病。京东健康数据亦显示，母亲节期间更年期保健品销量同比增长80%。

由此也看到，膳食营养补充产业形成“整体韧性、细分爆发”的增长格局，增长后劲十足，更成为值得持续挖掘的“价值富矿”。

“燕之屋”们脱颖而出，长期成长可期

站在企业视角来看，膳食营养补充产业涵盖众多细分赛道及各式参与者，也由此值得探讨：到底什么样的企业更具潜力，更值得被看见？

从市场逻辑出发，答案无疑是卡位重要细分赛道的核心标的，而且最好是实现多赛道布局的企业——这类企业既能抓住重要细分赛道的增长红利，又能通过多赛道协同增强成长韧性，持续打开成长天花板。

而按照这样的投资框架，符合特征的企业包括不限于东阿阿胶、燕之屋、同仁堂等。

简要来看，东阿阿胶以药品与健康消费品双轮驱动，围绕“阿胶+”、“+阿胶”拓展产品，包括推出了结合阿胶与益生菌的双重功效的益生菌产品、更年期燕窝滋补膏。

燕之屋在专注高品质燕窝基础上不断押注“燕窝+”、“+燕窝”赛道，研发燕窝肽益生菌系列产品，以及正围绕特定人群需求深化布局，已有计划推出更年期燕窝产品。

同仁堂在相关领域也有不少布局，比如推出以配方均衡为特色的益生菌产品，以及拥有归芍地黄丸等缓解更年期症状的中成药。

另外，结合市场趋势来看，具备强研发能力及质价比优势的相关企业或将更具市场竞争力。

可以看到，如今消费者愈发理性，更加看重产品本身的实际价值、功效，而且从“被动接受”转向“主动研究”，使质价比消费快速崛起。同时，在膳食营养补充领域，消费者对功效的期待变得更加多元化、个性化，零食化的新兴剂型（如软糖、饮品等）逐渐被消费者认可。

这样的市场环境无疑更为考验品牌的研发能力，以及产品定价、成本管控等能力。

在这些维度，市场目光同样需要聚焦燕之屋等核心标的。

具体以燕之屋为例。燕之屋自2008年成立燕窝研究院，形成较深的研发沉淀，在此基础上相继推出多款燕窝类的衍生新品，且长期专注于燕窝肽（即燕窝的小分子结构）研究，取得突破性进展。就在上半年，燕之屋旗下独立品牌“YANPEP燕窝肽”全新上市，随之推出口服燕窝肽、燕窝肽胶原蛋白精华饮、燕窝肽天然含锶水三款滋补新品，开启燕窝应用新场景，并获得了“全球首个明确功效及应用的燕窝肽自主发明专利授权”市场地位证明书。

在功效层面，研究结果证实燕窝肽具有多种功效活性，主要表现为显著的抗衰老特性；燕之屋亦通过专利酶解技术，提取出吸收率达传统炖煮7倍的燕窝肽，精准激活细胞修复、抗氧化及保湿美白等功能。

同时，还值得留意的是，燕之屋燕窝肽相关产品的价格带较宽，包括燕窝肽天然含锶水单价低至个位数，有助于培养大众消费者的日常服用习惯。

中期业绩也再次验证燕之屋稳固的市场地位，以及较强的品类延伸能力，传递其能够加快推动燕窝肽品类发展的积极信号。

这背后，上半年燕之屋保持品牌、渠道等多维度的领先，包括拿下“高端燕窝销售第一”、“溯源燕窝进口量榜首”、“品牌力指数榜首”及“中国燕窝专营门店数量第一”等权威认证，为新品类培育提供出扎实的基本面支撑。

2023年推出的新品类“小燕浓燕窝粥”持续实现销售增长，在较短时间站稳品类第一的位置。

此外，燕之屋刚刚官宣朱一龙为全球品牌代言人，继续拓宽消费受众群体，强化品牌在不同消费圈层的渗透力，为整体发展注入更多动力。

看到这里，我们也有更多理由相信，一场关于需求升级的长期变革已拉开大幕——无论是亮眼的财务数据，还是市场的前瞻拓展，或许都是消费变革给予市场最清晰的信号。虽然“燕之屋”们的成长和转型仍然需要时间，但相信终将成为新消费时代中一道靓丽的风景。