国债期货投机「业务创新策略」

今年以来，在宏观市场超预期运行逐步获得证实的情况下，国债市场波动巨大，国债期货市场整体呈现出宽幅振荡的情况。日前，在平安期货和平安证券于上海举行的国债期货交流论坛上，与会嘉宾就国债期货的部分创新业务和交易策略进行了深入交流。

平安证券固定收益交易事业部余挺介绍，券商天然具有利率产品的交易优势，因为个人投资者无法参与利率互换，银行无法参与国债期货交易，而券商两种都可以参与，在拥有更多可交易品种的同时，策略的可选性也相对更多。

期货日报记者在会上了解到，目前国债期货的交易策略主要分为三类，即方向性交易、套期保值以及套利交易。其中方向交易进行的是看多或看空的单边方向性交易，本身可作为现货的替代品，而套期保值则是通过期货为所持有的现货仓位规避价格变动风险。

根据不同套利方式，套利交易分为期现(基差)套利、跨期套利以及不同期限国债期货间的跨品种套利和不同利率品种间的跨市场套利。其中期现套利，也就是基差交易作为目前比较常见的套利方式，其主要原理在于当国债期货的价格相对于现货的价格出现高估的时候，投资者可以卖出国债期货并买入国债现货，等待市场价格向理论价值回归，或者持有到期并根据理论价格进行交割。其主要的影响因素包括票息、融资成本、基差，CTD切换以及空券成本等，其中基差的波动是期现套利获利的核心。

跨期套利主要利用的是不同期限品种的收益曲线间存在的价差。若不同期限的国债期货合约出现异常的价差，或期货合约对应的国债曲线利差偏离正常区间时，买入某一品种合约并卖出久期匹配、同一交割月份的另一品种合约，当价差回归正常区间时反向操作获利。

跨市场套利是根据品种的不同包括利率互换和国债期货间的利差套利，国开债和国债间的利差(税收利差)套利，以及骑乘套利等。除此之外，平安证券还在2017年4月向市场推出了场外的利率期权产品，作为期货的补充工具，因为期权可以挂钩各个国债期货合约或债券，利率期权还可以被视为银行间市场投资交易的补充工具。

对于国债作为保证金业务，据中金所业务人员介绍，不仅有利于提高投资者的资金使用效率，降低期货交易成本，提升市场运用效率，更能够拓宽国债的使用范围，盘活存量国债，有利于增加国债的吸引力，提高二级市场流动性，有助于进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。

实际上，这一业务从2015年1月1日就已在国债期货品种上试点运行，业务开展稳定有序。在今年1月国债作为保证金业务正式拓展至所有金融期货品种后，市场功能进一步有效发挥。

另一个国债品种的创新业务，就是国债期货的期转现交易。据平安期货销售交易部总经理简翔介绍，该业务是交易双方协商一致，同时买入(卖出)交易所期货合约交易和卖出(买入)交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。

据介绍，期转现业务虽然是中金所新推出来的一个业务，但实际上这一工具在商品市场的应用已经非常成熟。但鉴于对交易对手有集中度等的要求，因此他认为，未来在金融市场上，这一业务将更有发展空间。

据了解，期转现交易本身具有三个特点：即一笔期转现交易既包括期货端，又包括现货端；期货端既可以平仓，也可以开仓；期现货端交易同时协商达成。其优点在于可以在避免大额订单对市场造成冲击的同时，还可以锁定债券期现基差，避免期现交易不同步的风险，且交易也更灵活、策略更多样。

平安期货总经理姜学红介绍，国债期货期转现业务于2019年1月17日正式开展，平安期货携手平安证券固收团队摘得国内交易首单，奠定了平安集团在金融衍生品领域的优势地位。2018年，平安证券在国债承销、国债交易、国债期货交易均列前五，是最活跃的利率债及策略交易商之一。

本文源自期货日报

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