下调公司债券票面利率「市场利率低于债券票面利率」

6月1日，万科企业股份有限公司发布公告称，拟下调“17万科01”公司债券票面利率，预计在该债券存续期等后2年，将票面利率由4.5%调整为1.9%。

不只是万科，近期，受债券市场融资环境宽松的影响，多只债券在回售时选择下调票面利率，截至目前，发行人在债券进入回售期时选择下调票面利率共有480次。2019年之前，回售债券的规模很小，回售时选择下调票面的债券数量相对有限。

2019年随着流动性不断宽松，这种情况开始大量增加，2020年3-4月份，回售下调票面利率的债券数量达到历史峰值，仅4月单月，便有61只债券票面利率出现下调，3月份，亦有52只债券票面利率下调。5月份，则有30只债券票面利率选择向下修正，其中 下调幅度最大的债券为“18美的01”，降幅达770bp，下调前票面利率为7.8%，2020年5月24日票面下调至0.1%，债券已全额回售，票面利率下调幅度最小的有“16中铁03”、“16重汽01”，仅为5bp。

从下调票面利率的幅度来看，下调幅度相对集中在50bp-150bp之间，共有177只。回售时选择下调票面利率的债券类型多为交易所私募债、发行人主体资质较高、行业集中在城投。 下调票面利率债券的隐含评级主要集中在AA 、AA、AA- 。

国金证券分析师周岳认为：发行人下调票面利率的原因主要有两个：一是债券市场融资环境整体向好，债券发行时票面利率大幅高于当时同类型债券融资利率，发行人出于降低融资成本考虑下调票面利率，2020年，债券市场融资环境向好，3月及4月信用债净融资额达到历史峰值，发行利率屡创新低，债券收益率亦有大幅下行，而进入回售期的债券多在2017、2018年发行，当时债券收益率处于高位，融资成本相对较高，因此，今年出现大量债券在进入回售期时选择下调票面利率的情况；二是发行人主体资质较好，现金流较为充裕，为降低杠杆率大幅降低票面利率以促使投资人行使回售权，减少有息负债，发行人主体资质越好，调整后的票面利率与同类型债券融资成本的利差越小。

投资人是否选择回售？周岳表示，很大程度上取决于调整后票面利率与可比利率的差值，调整后利差为正的债券实际回售率远小于调整后利差为负的债券，部分发行人甚至会通过大幅降低票面利率以促使投资人行使回售权；发行人主体资质对债券回售率的影响并不明显。分不同各评级来看，无论调整后的票面利率是否高于可比利率，中高评级债券的实际回售率并没有显著差异。

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