可续期债券永续债「可展期债券」

在金融补充实体、核销不良资产、表外资产回表等要求下，银行面临的资本金补充压力逐渐增大。在这种背景下，“永续债”成为了银行“补血”的新选择。

截止3月末，工行、中行等7家银行已发布公告拟发行永续债，发行规模合计不超过4000亿元。银行发行永续债可以有效补充其他一级资本，有助于优化银行资本结构。

未来，发行永续债的银行队伍有望进一步扩大。

永续债全称“永续债券”，又称“无期债券”，是企业在银行间、交易所、债券市场注册发行的，无固定期限，内含发行人赎回权的债券。

简单来说，永续债就是可以展期、利率可以重置的借贷产品。它被称为债券中的股票。

在永续债协议的每个付息日，发行人可选择支付利息，也可选择将当期利息推迟至下一个付息日支付，且次数不受限制。

我国首例永续债发生在2013年10月，武汉地铁集团发行的“13武汉地铁可续期债”。在此之后，永续债发行量迅速增加。截至2018年末，存量永续债规模已达1.62万亿元。

永续债的发行主体中，9成以上是重资产、高评级的国有企业为主，类型多为中期票据和公司债，发行期限以“3 N年”、“5 N年”为主（N代表展期的次数）。

在条款设计上，永续债赋予发行人延期赎回权、利息递延权，这意味着永续债没有严格的到期日，也不会强制要求于支付日给予利息。也就是说，在极端情况下， 发行人可以无限地递延利息的支付。

除了个别永续债首次展期之外，大部分永续债展期会伴有惩罚性的票面利率的重置，即“利率跳升”。

当期票面利率的重置方式有两种，一是结合当前市场行情，即当期票面利率 = 基础利率 上浮基点，这种最常见。

根据基础利率的不同，又分为两种设定方式：

一是与当期市场行情相关的浮动上调，也就是当期票面利率 = 当期基准利率 初始利差 上浮基点，当期基准利率通常以国债或SHIBOR利率为准，初始利差和上浮基点，一般设定为一个固定值，如100bp、200bp等。

这类债券需要注意，由于票面利率是浮动的，因此可能会出现展期后的票面利率低于展期前的情况。

二是初始利差不变，上浮基点随着延期周期的增加而增加，即当票面利率 = 当期基准利率 初始利差 N×固定上浮基点。

这样的利率跳升方式，有点类似民间的“断头贷”，到期不还，利率大幅跳升。

第二种票面利率重置方式，是与市场行情无关的固定上调，即当期票面利率 = 前一期票面利率 上浮基点。

如果以这种方式实行，随着永续债不断的展期，上浮基点固定累加，票面利率将不断增大。

从投资人的角度而言，永续债的发行利率，通常比同期限，同评级的债券高出100~150bp甚至更高，又有票面利率跳升机制，因此利息有吸引力。

同时，发行人多属于大型国企，债券评级较高，资质整体不错，多次延期付息概率较小，爆雷概率就更小了。

对于发行人而言，永续债的条款设计对延期次数、时间不加限制，且其受偿顺序在破产重组受偿时，排在其他品种债券之后，因此在财务角度，永续债的本质虽然是债，但仍可作为“权益融资”项目，计入资产负债表。

因此，永续债可以起到补充股东权益、避免摊薄股本、降低资产负债率、腾出发债及空间等功效，这特别符合实施供给侧改革、完成去杠杆的宏观目标，所以我们就不难理解文章开头的那段报道，为什么目前在鼓励永续债的发行。

对永续债感兴趣的朋友，可以利用证券账户，在二级市场上进行交易。

不过，老金要提醒大家的是，由于永续债尚缺乏一些发行中的法律依据，且条款的设置趋于复杂，利率跳升机制不合理，这导致个别永续债的赎回意愿不高。

从实际情况来看，上浮基点设置得越大、可累加，首次展期就设置利率跳升的永续债，相对更划算；基准利率选取国债收益率而非SHIBOR的永续债，相对更靠谱。