北京和众汇富：7个亿买了一把刀？

三友医疗

这次选择了一家骨科的小企业，目前市值还不到100亿，走势还不错，而且之前刚刚完成了一笔收购，花7个亿买了个超声骨刀的公司，真相究竟如何，今天就来一起看下：三友医疗

一、公司简介

之前我们梳理过骨科行业，因为集采的影响，行业前段时间调整较大。目前集采方案已出，和我们前期预料的差不多，整体偏温和，所以前几天骨科集体突突了一把。现在负面情绪消化的差不多了，不少个股也已经企稳，所以我们选择在这个时间点深度介绍这只颇有看点的小公司。

公司总部在上海，主要的产品是脊柱类植入耗材，占了大头，其次是创伤类植入耗材，具有较强的研发创新能力，脊柱系列产品市场份额位居国内企业第二名，算上外资的话能排到全市场第五名。

二、行业情况

之前骨科行业时提到，这个行业主要包括4大类：脊柱、创伤、关节和其它。

其中创伤类技术壁垒低，竞争格局最差;

关节类产品标准化程度高，集采压力较大;

脊柱类国产化率最低，集采压力相对较小，值得重点关注，而公司主要业务也正是在脊柱。

以2018年的73亿元为基数，预计到2023年脊柱类植入器械市场销售额将达到146亿元，五年复合增长率为14.9%，高于骨科植入耗材的整体增速。

竞争格局：

我国脊柱类植入医疗器械市场仍被国外厂商占据主要份额，强生、美敦力占据着第一和第二的位置，仅有两家本土代表企业在市场份额前五的位置，分别是威高和三友，剩余29%的市场被市占率更小的企业瓜分。

三、公司优势

(1)董事长刘明岩先生是公司的灵魂人物，还兼任首席科学家，1957年出生，法国国家工艺学院材料与工业结构专业博士，历任法国美敦力公司骨科国际研发部主任、骨科研发部资深总监、骨科首席科学家等职务，在行业内具有资深经历。

(2)这里我们重点看下最近公司对水木天蓬的收购，因为水木天蓬目前没有利润，收购估值接近7个亿，交易所也发了问询函。细看下来的话，收购的这个资产是超声骨刀等产品，关键是已经获得了中美欧的注册证，这个很难得。

普通的骨科手术用的是骨刀等，对医生操作的要求非常高，超声骨刀的特点是“吃硬不吃软”，在切割骨头等硬物的时候可以高效率的切割，但是又不会伤害到软组织，直接放在手指头上都不会带来损伤，但是可以切开坚硬的骨头，这对于脊柱手术、颅骨手术等骨头下面有比较重要的软组织的部位来说更具意义，可以解决临床痛点、提高手术效率、缩短手术时间、减少创口暴露和出血量等。

三友医疗在上市以前实际上就有参股水木天蓬，公司的徐总是水木天蓬的董事，对公司非常了解。公司在这次收购时表现的非常迅速，甚至说如果再晚2天这个收购项目可能就不是三友的了，而水木天蓬本身也需要三友医疗这样大一些的上市公司来实现协同和拓宽渠道资源。

公司的这次收购，其实是忧患意识的体现，因为目前过于依赖脊柱耗材这个领域，未来如果集采影响过大、甚至技术进步使耗材发生重大变大，那对公司来说就是灭顶之灾，所以公司也在积极的选取新的领域切入，而超声骨刀就属于一个公司完全可以掌控、并且可以协同进行更多创新的领域。所以，总的来说这次收购应该是比较积极和正面的。

(3)下面这些是调研时管理层提到的，大家知道就好，俗话说，听董秘的亏一半，听董事长的全亏完，对于小公司更是要谨慎。公司提到自己是国产骨科企业里唯一能进行国际竞争的，因为海外主要看知识产权和技术/疗法创新，这两点都是三友的优势。目前国际化进程不太顺利，主要是因为新冠疫情的影响。公司还提到了一个干货：目前有一款在研产品获得国内几个顶尖医生和欧洲顶尖医生的认可，甚至欧洲的顶尖医生主动向公司推荐经销商。

四、其它数据

1.财务指标

(1)稳健性

公司因为刚上市，现金很充裕，也没有借款，现金流状况也算可以，整体比较稳健。

(2)成长性

2020年因为疫情导致手术量下滑，公司实现营业收入3.90亿，同比增长10.2%;实现归母净利润1.2亿元，同比增长21.2%。

2021年一季度公司摆脱疫情影响，实现营业收入1.18亿元，因为直接比2020年意义不大，所以对照2019年，复合增速为28.5%;实现归母净利润2994万元，较2019年复合增速23.7%，恢复的还不错。

(3)盈利能力

公司的毛利率非常高，能达到90%，在A股中绝对屈指可数，净利率也能达到25%，ROE在10%以上，盈利能力不错。

2.估值水平

券商预测未来两年的利润增速能达到30%左右，对应21年PE为40多，作为科创板来讲，不算特别高。

3.股东情况

股东中基金的身影还是比较多的，不过没有看到社保和北上的身影：

4.技术分析

这是近半年来的日K图，形状还不错，经过一段下跌后，已经企稳回升，底部磨了有2个月，回升时的每次上涨，都伴随着放量，而且每次回踩时，都没有破前低。所以我们判断接下来走震荡上升的概率较大：

5.评测打分

好赛道：6分

好公司：6分

好价格：7分

最后还是汇总下风险，大家一定要注意：

(1)公司市值较小，目前才80多亿，去年5月刚在科创板上市，时间不长，这类股票往往波动较大;

(2)所处的脊柱耗材领域，外资仍占大头，公司也只是排名内资的第2，虽然有国产替代的逻辑，但竞争格局并不太好;

(3)刚刚完成的超声骨刀的收购，也存在未来协同发展的问题。

(4)初始股东里3个创投企业进行了大约1%的减持，当然这类企业在上市后进行减持是正常操作，倒也不必特别在意。

(5)集采毕竟还没最终落地，谨慎的朋友也可以再等等看。

总之，当前k线走势不错，估值也算合理，感兴趣的朋友可以关注。

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