新浪财经讯 4月15日,百川能源2019年年度报告和2020年第一季度业绩报告于同一天发布。

年报显示,2019年公司营业收入48.82亿元,同比增长2.71%,实现归属于上市公司股东的净利润7.28亿元,同比减少27.64%;扣非后归母净利为6.72亿元,同比下降31.56%;拟每10股派发现金红利人民币4.25元(含税)。

一季报显示,2020年Q1百川能源实现营业收入15.07亿元,同比下滑23.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比下降40.65%;扣非后归母净利为1.81亿元,同比下降40.97%。

从年报和一季报数据来看,百川能源业绩连续下降,且利润降幅持续大于营收。扩大时间范围来看,百川能源近几年伴随收入的快速扩张,盈利能力却没有跟上规模扩张的脚步,毛利率净利率持续下降。除此之外,百川能源还出现外延并购当年商誉即减值。

利润降幅远超营收 毛利率净利率持续下降

百川能源主要从事城市燃气业务,主营业务为城市管道燃气销售、燃气工程安装、燃气具销售。自设立以来公司主营业务没有发生重大变化。

2019年及2020年Q1,百川能源分别实现营业收入48.82亿元和15.07亿元,同比分别为2.71%和-23.24%,营收从录得正向增长到下跌。由于一季度百川能源并未披露,下降具体原因无从得知,不过仅考虑2019年的收入增长来看,主要得益于本期与上年同期合并范围和期间不一致所致(报告期内,百川能源完成对涿鹿燃气和绥中管道公司的收购)以及本期经营规模扩大,燃气用户增加所致。

分产品来看,2019年,公司燃气销售总量12.53亿立方米,同比增长28.74%;受益于此,百川能源2019年天然气销售实现收入32.10亿元,同比增长33.42%。百川能源营业收入中燃气销售业务占比达到65.76%,占比持续提升。不过毛利率较低仅为7.74%,同比减少0.58个百分点,以至于2019年毛利为2.49亿元,仅占主营业务总毛利的19.76%,远低于收入占比。

2019年百川能源开发安装居民用户26万户,开发安装非居民用户约2500户。截止2019年底,公司高中压管网合计5560公里,覆盖居民人口超过1800万,现有居民用户191万户。反映到营收上,燃气工程安装和燃气具都不理想,2019年分别实现收入10.99亿元和3.33亿元,同比下降23.63%和56.33%,对于下降原因百川能源称主要因上年同期煤改气业务量较多所致。

不过需要注意的是,由于燃气工程安装除了本身构成收入之外,还可为第一大业务天然气带来增量客户,可以作为前瞻性的收入分析指标。如果燃气工程安装收入表现不佳,对百川能源收入将有着直接和间接的深远影响,如今百川能源燃气工程安装同比下降23.63%,除直接拖累收入增长外,还为之后的总体收入增速蒙上阴翳。结合2020年Q1营收同比下跌23.24%,或许2019年的燃气工程安装收入的同比下跌已经提前发出预警。

除此之外,燃气工程安装对毛利的贡献则更为重要。2019年百川能源燃气工程安装的毛利率为76.84%,同比增加4.2个百分点,实现毛利8.44亿元,占总毛利的67.09%。如燃气工程安装继续下降,将极大影响百川能源的业绩。2019年燃气具的毛利率为40.9%,同比增加13.27个百分点,贡献毛利1.36亿元,占比10.83%。

成品油和供暖业务2019年分别实现收入0.78亿元和0.55亿元,同比增加146.31%和4.18%,毛利率分别为18.49%和26.8%,不过由于基数和占比较小,暂时对百川能源的收入和毛利贡献不大。

综合来看,百川能源近几年伴随收入的快速扩张,毛利率却持续走低。2016-2019年及2020年Q1,百川能源毛利率分别为49.93%、42.15%、31.55%和22.48%,一路下跌。同期净利率为32.19%、29.14%、21.27%和12.86%,同样持续下滑。

正是盈利能力没有跟上规模扩张的脚步,百川能源2019年及2020年Q1的归母净利和扣非后归母净利双双大跌,降幅远超营收。

外延并购当年商誉即减值

值得注意的是,2019年百川能源营收的增长很大程度是得益于本期与上年同期合并范围和期间不一致所致,也就是百川能源完成对涿鹿燃气和绥中管道公司的收购,不过收购时两家公司的业绩情况并不理想。

首先回顾一下收购情况。2019年10月16日,百川能源公告称,拟以现金方式收购两家公司100%股权,合计交易金额约2.2亿元,其中涿鹿大地100%股权的交易作价为1.95亿元,绥中大地100%股权的交易作价为2504.78万元。

不过值得一提的是,2018年及2019年前八个月,涿鹿大地的归母净利为 -726.3万元和367.8万元,另一家绥中大地目前尚未产生营收,一年一期净利润均亏损。

两家标的公司虽然业绩不佳,不过根据评估结果,以2019年8月31日作为评估基准日,经收益法评估,涿鹿大地股东全部权益价值为19543万元,较涿鹿大地母公司账面净资产5290.81万元增值14252.19万元,增值率为269.38%。绥中大地采用资产基础法评估,绥中大地总资产为3469.55万元,负债为964.77万元,净资产为2504.78万元,评估增值183.12万元,增值率为7.89%。

业绩不佳而收购价格并不低,令人奇怪的是公告中并无业绩承诺条款。

由于溢价收购,本次收购涿鹿燃气和绥中管道公司分别增加商誉7211.17万元和4706.77万元,仅仅2个月后(购买日是2019年 10月31日)的2019年12月31日,绥中管道公司计提了全额商誉减值4706.77万元。(新浪财经上市公司研究院 逆舟)

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