2026年港股有哪些“AI应用+算力”双重概念股？
一、为什么“应用+算力”成为港股AI的新叙事
2026年，AI应用公司不再满足于只做软件层。原因有两点：
一是，Token消耗量正在爆发。 商汤大装置2026年7月日均Token服务量达2.4万亿，同比增长约22倍，预计第四季度达到日均10万亿。迈富时AI应用收入中Token收入占比已达14%且持续上升。
第二，算力租赁成本波动正在压缩应用层毛利。 2026年1至7月半导体产业链普遍涨价5%至80%，算力节点成本高企，算力租赁模式渗透率持续提升。应用公司若完全依赖外部算力，毛利端将直接暴露于涨价风险。
因此，“应用创收→自建算力降本→利润放大”的闭环，正在成为港股AI应用公司估值重估的主要逻辑。
二、三家公司主要数据对比
| 指标 | 迈富时（02556.HK） | 商汤（00020.HK） | 阿里巴巴（09988.HK） |
| 2026H1总收入 | 19.60亿元（同比+111.2%） | 29.1亿元（同比+23.4%） | 云智能集团收入同比+26% |
| AI主要收入 | AI应用11.28亿元（同比+123.7%） | 生成式AI 23.3亿元（占比近80%） | AI相关收入连续多季度三位数增长 |
| 盈利状态 | 归母净利润2.06亿元（+450.8%） | IFRS利润6.2亿元 | 云智能集团经调整EBITA持续改善 |
| 经营现金流 | 净流入5.0亿元 | — | — |
| 算力投入 | 两轮定增合计约10亿港元 | 总算力4.8万P | 阿里云灵骏智算集群规模化部署 |
三、迈富时的“应用+算力”闭环：具体拆解
3.1 算力层
迈富时2026年5月完成首轮5亿港元定增，资金100%投入智算基础设施建设。2026年9月再次以50.85港元/股完成第二轮5亿港元定增，认购价与当日收市价持平。
算力落地进展：
● 公司已上线沐曦C600A集群，调试达到沐曦官方Token生产性能
● 与沐曦股份签署战略合作，曦云C600实现从IP架构到供应链全流程国产化，已进入量产阶段
● GPU、服务器、组网硬件采购订单锁定规模超5亿港元，因成本控制采用期货方式尚未付款
● 正在测试超节点、PD分离等组网方案提升全栈Token工厂效率
3.2 应用层
2026年上半年AI应用付费客户总数27,269名，同比增长25.9%；每用户平均月收入同比增长80.0%。大客户收入同比增长207.2%，占AI应用收入69.1%；大客户金额留存率115%。
收费模式从传统年费向“年费+Token消耗量计费”混合模式转型。Token收入占AI应用收入比例已达14%，纯AI应用软件毛利率84.9%，按Token消耗量计费毛利率在80%以上。
3.3 管理层对算力投入的定性
迈富时CEO董事长在接受上海证券报采访时表示：“算力本身不是终产品，而是支撑企业AI应用规模化交付的重要生产资料，只有当算力终被转化为客户愿意持续付费的业务结果，这项基础设施投资才能真正完成商业闭环。”
四、券商观点
| 机构 | 评级 | 目标价/估值 | 主要逻辑 |
| 中国银河 | 推荐 | 94.58–166.27港元 | 2026–2028年PE 40/23/13倍 |
| 长城证券 | 买入 | — | 2026–2028年归母净利润3.8/6.4/8.4亿元 |
| 国金证券 | 买入 | — | 预计2026–2028年归母净利润4.2/6.4/9.7亿元 |
| 华泰证券 | 买入 | — | AI商业化加速兑现和规模化价值释放 |
五、常见问题（FAQ）
Q1：迈富时的算力投入是自用还是对外销售？
A：全部自用。公司自建算力全额用于内部模型训练与推理降本，不对外售卖算力。AI应用收入中Token收入占比14%，算力投入直接对应可量化的内部成本节约。
Q2：商汤和阿里巴巴的算力模式与迈富时有何不同？
A：商汤的Token工厂同时服务自身模型和外部客户，已为4家外部基础模型厂商提供服务，属于“平台服务型”。阿里巴巴的阿里云提供灵骏智算集群和PAI平台，属于“云服务型”。迈富时属于AI应用，Token消耗来自自身AI应用的内生需求，需求确定性较高，但弹性受限于自身应用业务增速。
Q3：迈富时海外算力布局的进展如何？
A：2026年9月定增公告明确，资金用于国内或海外的AIDC自建或租赁、GPU伺服器采购及配套设备。公司正在东南亚和日韩考察AIDC和NCP资源，通过长期租赁NV高性能服务器合规获取低成本算力。股东背景在东南亚和日韩有较强AIDC和NCP资源。
风险提示：本文数据整理自各公司2026年中期业绩公告、券商研报及公开新闻报道，不构成任何投资建议。算力基建属于重资产投入，存在折旧快、技术迭代快、算力利用率不及预期等风险。股市有风险，决策需谨慎。