取消发行债券影响「发行永续债」

中新经纬5月18日电 题：本轮信用债取消发行潮较以往有何不同？

作者 明明 中信证券联席首席经济学家

2022年一季度又出现信用债取消发行潮，各行业均有涉及，猛一看似乎老生常谈，但细究下来，这次“取消”似乎动机有所不同。我们将对比过去取消发行的原因背景，分析这一轮的不同之处。

2022年一季度现信用债取消发行潮的特征主要有以下几点：

第一，取消发行规模低于往年，但平均债券规模较高。2022年一季度以来，特别是3月份，信用债取消数量边际增加。据我们统计，一季度以来共取消发行信用债76只，取消规模共计667亿元，取消发行的信用债数量和规模均为近3年以来同期的最低值。从债券规模来看，2022年一季度取消发行的信用债平均规模为8.78亿元，为近3年以来的最高值。

第二，取消发行主体集中于江苏、山东和北京，多属于资本货物行业。按Wind行业分类我们发现，近5成取消发行主体属于资本货物行业。

第三，高等级和中期限信用债占比较高。分主体评级来看，经我们统计，2022年一季度取消发行的73个主体中，AAA主体共计32家，占比43.84%，比例为近3年最高值；分期限来看，取消发行的信用债期限集中于1-5年，共计58只，占比76.32%。

近年来，信用债一级市场不乏取消发行潮，例如在2017年3-4月、2020年四季度、2021年3-4月份，均出现过取消发行事件。2017年的取消发行潮为近五年周期来最大规模的取消事件。

历史上，取消发行的原因是信用债配置需求下降导致融资成本上升。银行理财是配置信用债的主要力量。2017年银保监会收紧监管政策后，银行理财对中低信用债的配置需求下降，导致信用债发行利率走高，最终引起发债主体融资成本上升，大量信用债取消发行。超预期违约导致市场避险情绪增加，引起2020年四季度取消事件。此后，监管层对信用市场监管更加严格，提高发行审核门槛，导致信用债发行难度增加，引起2021年3-4月信用债取消发行规模增加。

本轮信用债取消发行潮有什么不同？我们观察到，取消发行主体信用等级以AAA为主；从期限结构来看，过往事件中，取消发行债券期限多分布于1-3年，3-5年债券较少，2022年一季度3-5年债券取消发行数量上升较多，占比较往年同期明显提高。究其原因，过去取消发行事件的成因并不适用于本轮取消发行。融资需求方面，2022年一季度社融触底反弹，未出现融资需求下降导致取消发行的情况；市场利率方面，基础利率和资金面较为稳定，并无大起大落；需求端来看，2021年银行理财配置信用债规模上升，配置需求未见下降；从风险维度来看，一季度信用债市场未出现重大风险冲击；发行难度方面，一季度终止审查数量无明显增加，审核门槛未见提升。

春江水暖鸭先知。本轮信用债取消发行潮中，主体信用等级较高，企业性质多为国企，我们认为发行人被迫发不出债券的可能性较低，主动选择取消发行的情况较多。自2021年以来，央行连续开展货币宽松举措，市场对流动性保持宽松的预期加强，甚至早在一二季度切换窗口就预期到未来维持宽松的可能性。在此基础上，当期取消发行可相继选择更好的融资窗口，以降低综合融资成本。(中新经纬APP)

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