中国华融股价严重低估「华融」

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 单美琪 孟俊莲 北京报道

4月21日，五大金融资产管理公司之一的中国华融资产管理股份有限公司（下称“华融”）旗下多只美元债走强。

据彭博数据显示，华融票息4.5%的永续美元债每1美元面值上涨约6.4美分，报79.8美分。票息3.75%、2022年到期的美元债每1美元面值上涨约4.6美分，报87.3美分。票息5.5%、2025年到期的美元债转涨，每1美元面值报82.9美分。

而就在同一天，标普发布报告称，中国华融资产管理股份有限公司推迟发布业绩，激起投资者对其透明度风险的担忧，引起了中国境外债券市场的震荡。标普全球评级认为，在这些事件影响下，市场可能会对中国国有企业、资产管理公司及其他金融机构可能获得的政府支持力度进行重新评估。

但标普认为，决策层将会采取措施阻止事态演变为系统性的金融失稳，以至于达到影响中国主权评级（A /稳定/A-1）的地步。

永续美元债曾创上市以来最大跌幅

此前，因华融宣布延迟发布2020年度业绩及停牌，并传正寻求剥离非核心资产，导致海外三大评级机构穆迪、惠誉、标普将其列入负面观察。

而市场担忧情绪加重引起多只华融系的境内外债券被市场抛售，债券价格出现较大波动。其中“20华融G1”二级市场交易价格频频异常波动，创下发行以来最大跌幅。

4月6日，彭博数据显示，中国华融旗下票息4%的永续美元债买价每一美元下跌8.2美分，报90.6美分，迈向上市以来最大跌幅及价格新低，该期债券存续金额为7亿美元；票息4.5%的永续美元债买价每一美元下跌7.5美分，报92.1美分，同样是上市以来最大跌幅，买价为上市来新低，该期债券存续金额为15亿美元。

“自2019年起，中资美元债市场的闪崩次数明显增加，投资风险显着提升。”一位资深从业人士分析指出，“从下跌的幅度、速度，从评级、规模的角度，华融美元债的这次闪崩，都是中资美元债历史上所未见的。”

标普认为主权评级暂无风险。中国华融获得政府支持的可能性非常高，其核心境外子公司中国华融国际控股有限公司（BBB /负面观察/A-2）也会通过境内母公司间接但及时地获得政府支持；中国决策者正在密切关注事态，会采取措施防止不确定性演变为系统性的金融失稳，比如市场对大型中资实体背后的政府支持产生怀疑。

标普全球评级主权信用分析师陈锦荣表示：“目前政府在这件事情上表态不多，但标普认为，如果中国金融市场的压力呈加剧态势，政府会随时采取行动。决策者是非常重视稳定的。”

记者注意到，华融曾在4月16日召开2021年一季度形势分析会议时表示，2021年以来经营情况平稳，主业转型成效显著，流动性充足；正积极配合审计师尽快完成2020年年报审核工作。

而银保监会副主席肖远企也在同一天举办的银保监会一季度行业发展情况发布会上提到，“金融资产管理公司经营是稳定的，主要的经营指标、监管指标都处于正常合理区间。”

随后，华融美元债券呈扩大反弹之势。公告当天公司2030年到期、票息3.625%的美元债每1美元面值就曾上涨11.1美分，至74.2美分。

标普：境内金融稳定不会受到重大影响

事实上，华融去年已经出现收入和盈利下滑，2020年半年报显示，华融去年上半年实现归属于本公司股东的净利润2.10亿元，较上年同期下降91.7%。此次推迟发布业绩，加剧了市场的担忧。

中金固收研究发布研报指出，华融集团内的风险积累主要集中在华融汇通、华融实业和华融国际几家非金融子公司，以及持有金融牌照的华融证券、华融信托、华融金融租赁等，这些公司账面仍有大额信用风险敞口且杠杆高企，债务的偿还依赖金融资产的变现回收，资产质量问题值得关注。

中金认为需持续关注可能的处置方案及其对于华融及旗下各子公司信用资质的影响。对于华融控股的金融及非金融子公司来说，在监管鼓励四大AMC回归主业及子公司资产质量对华融集团形成拖累的背景下，不排除有剥离重组的可能性，建议投资者保持谨慎态度。

目前三大评级机构都警告说可能要下调华融评级。有机构认为，如果华融对其美元债违约，会对1000亿中国企业美元债带来冲击。

但标普预期，境内金融稳定不会受到重大影响，因此华融的事情暂时不会给主权评级造成风险。但政策失误或市场参与者误读事件的风险仍然存在。如果市场震荡加剧，政府可能会被迫采取强力措施来稳定金融环境。这种措施可能会损害政府财政或重要金融机构的财务实力。

标普还认为，政府不太愿意强化市场对于国有企业无一例外获得政府支持的预期，因为这样做有可能导致中国金融市场过去显著存在的道德风险问题更难化解。现在摆在决策者面前的是加强市场约束、维护金融稳定的双重任务，如何两边兼顾仍是一道难题，是中国华融和中国其他政府关联实体的一个重要不确定因素。

四季度为年内债券到期高峰

另一方面，当前市场上流传着针对华融债务问题的三条处理方法，分别是破产、剥离有毒资产以及某种形式的注资。

剥离有毒资产指的是把亏钱、非核心业务通过某种方式剥离。GaveKal分析师认为“政府很可能会对华融进行有序重组，让它剥离坏账，大型投资者将面临债务折价，华融欠境外债权人的债务可能被折价10%左右。”这一估算来自于包商银行案例。

而至于注资，此前有消息称华融最大股东中国财政部正考虑将其持有的股权划转给主权财富基金中投公司旗下的中央汇金。

针对外界最为关注的华融资产目前经营状况如何以及市场传言华融有进一步重组方案是否属实一事，《华夏时报》记者在向该公司发送的提纲中有所提及，但截至发稿前对方未回应。

公开资料显示，华融为财政部控股的四大AMC之一，主营不良资产经营、金融服务、资产管理和投资业务。华融成立于1999年，是四大国有金融资产管理公司之一，成立时对应接收来自工行的不良贷款，2015年10月在香港联交所主板上市。目前公司由财政部持股57.02%，社保基金持股6.34%。

数据显示，华融及子公司境内外存续债券余额合计逾3500亿元。华融集团境内发债主体包括华融、华融湘江银行、华融证券、华融金融租赁、华融融德、华融实业等，存续债券余额合计1292亿元，考虑华融湘江银行发行的同业存单后存续债券余额合计2022亿元。境外美元债存续余额233亿美元，大多由华融国际提供担保，华融提供维好协议。

此外，在今年到期压力上，公司Q2、Q3、Q4分别到期142亿元、102亿元和291亿元，四季度为年内到期高峰；2021-2023年到期债券分别为535亿元、764亿元和285亿元，2022年到期压力相对最大。