债券交易员年终总结「2015年年终工作总结」

山高人为峰，高处不胜寒，这就是我的2015年与展望中的2016年。越过山峰、不畏严寒，我们终能拥抱来年开春的温暖。千里之行，始于足下，就从我们自己做起，回顾过去、奋勇前行！

债券像一本书，这本书深入浅出，翻开的前几页序言既精彩又通俗：入门不难，不管我们有何学术背景或具体从事什么岗位，总能很快找到支撑点、很快找到感觉；精彩的序言结束后，浩瀚的海洋出现了：它竟然分章节论述了！

l“这位客官，您是住店（配置）、还是打尖儿？（交易）”

l“都不是，这店就是老子开的！（主承销商或市场监管机构）”

l“哎呀呀，都怪我这个店小二（债销或交易员）初来报到，有眼不识泰山！”

l“哎算了，看你还年轻不怪你。说说看，咱们店最近情况如何？”

l“好嘞掌柜的，汇报一下，我们这店呐，看大也大，看小，真的小！”“您看咱这店面，堂食面积不大（交易所场内交易）、可店外露天广场可是包朋满座，来店的客人可喜欢在咱外面的座席上吃饭了！（银行间场外市场）”

l“还有这菜系，鲁粤淮扬、川渝云贵，全国各地的口味咱都有（发行人遍布各个省市），您要吃腻了中国菜，最近已经有、未来还会进一步增加西洋菜系，偶尔开个洋荤，换换口味嘛！（境内企业美元债、境外企业熊猫债）”

l“再说这客人吧，五湖四海、各行各业，最近洋人也多了起来（市场交易主体的多元化），听说咱们店最近已经上lonelyplanet推荐第二名啦！（中国债券发行量在全球市场排名第二）”

l“好了好了，看你这年轻人总结能力还挺强。不过你记住，开店的学问可大着呢！以后好好学着点！想要在生意中立于不败之地，首先你要学会的就是看清楚，你所身处的，是一个由人组成的是市场。”

——老板的话一直记心头。债券市场，哪怕只缩小到笔者身处的非金融企业债务融资工具的范畴，这本书任何列出一个章节，都会是一本值得用尽毕生职业生涯去体会和成长的肥沃土壤。但有一点我逐渐体会到了：山高人为峰——债市这座大山，无论在说他的高度（价格涨跌）、还是在说他的占地面积（参与其中的机构、券种），看穿点，这不还是人组成的一个市场吗？

我的2015年和我们的2016年——最初选择这个命题我自己也后悔了，因为它太大了！年关将至，大家都在总结。而这个命题对于一个“当小二”时间还不算长的年轻人而言，命题虽大，但没错，是时候了。

工作刚满6年，接触债不到5年，其中的2年多还是在中后台主要从事托管结算工作。转岗债销的不到3年时间却真实的让我成长了很多。销售是一项古老的职业，有人给你把产品做出来了，你检查一下、了解了解，然后开始向市场上的终端买家和零售商推销，达成意向、货款两清（券款对付DVP）。当然，卖完过了不久商品出质量问题或者“听说它出问题了”，总会有人来问：“奸商！你XX卖的是什么玩意儿？”……戏说戏说，不过讲的都是最真实的情景，做过的人都能体会。

虽说是纯粹的机构间市场（个人投资者到目前为止是无法直接参与银行间的），但最终都是由人在背后决策与执行的。既然是人的市场，它就必然带着“人”的属性：

l人情味。首先说这个，因为这个市场真的让我感受到了暖暖的人情关怀。高素质、高水平，不低的从业门槛因此这个圈子的参与人名校云集、人才辈出。他们彼此尊重、互帮互助，缺钱缺券的时候互通有无、初来乍到时的耐心指导、拜访聚会时候的欢声笑语。我们都珍惜，因为债我们走到了一起。

l人性都是贪婪的。债券到头来，它是一个可交易的金融产品、是一个融资主体的融资工具。一个维度来说，无论国家还是政策性金融机构还是企事业单位，发行债券拓宽了融资渠道却也染上了“债瘾”，经济活动就是以钱赚钱，谁也不嫌钱多啊！不过监管机构会窗口指导、市场也会“以脚投票”，供给终有限度；另一个维度，债是可交易的、交易就必然会有盈亏，市场交易就是以盈利为目的，谁也不嫌钱多啊！不过人非圣人，金融产品的涨跌因素多元，理性与非理性皆有，没有常胜将军，经验告诉我们：活到最后的往往才是胜利者。

l人不能预测天气，但人需要天气预报。“天气”可以理解为市场的涨跌，也可以狭义的理解为身在其中的参与人的信心。信心说起来抽象，但具象来说它是由供求关系的变化和大家对风险的把握程度组成的：永恒的真理，供求关系决定价格，而大家对风险的认识或者说资产选择的偏好具有很大的趋同性，于是就一直会出现“热门品种”，能拿的、愿意拿的机构多，供求关系局部出现逆转，最终也一定会体现在价格上。我们无法预测大到一个市场小到一只债券的涨跌，但我们始终需要专业的研究员或一线奋战的销售员交易员，为我们提供信息，整理思路。

上面就是我奋战债市的2015年，抑或是说从事债券不同岗位的这5年得到最大的体会：山高人为峰。我们敬畏、我们身体力行，债市发展进步的每一步，其实就是由你、我、他走出来的。漫漫长路，不如就从更深入的理解我们自己开始。

好，下一阶段，说说2016。注定这是不平凡的一年！（怎么听着有点耳熟？好像年年都这么说？）的确，每年都不易，不过时间轴拉长到一个合理的距离（不如就以国家的“五年规划”为参数），2016年是中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要的开局之年，开局之前，宏观政策与微观经济的各条脉络已初见端倪。首先，从最宏观的发展方向来说：

l“新常态”——中国经济步入中低速发展时期。正视无法复制过去二十年超高速发展的同时也必然面临如何维持合理增长以保障民生就业、保障各行各业平稳发展。于是我们看到了国务院会议对“僵尸企业”的处置决心、看到了“供给侧改革”引领的行业推陈出新。外需不足内需补，内外需都不足的话……我们造一个新的需求还不行吗？

l延续宽松的货币政策。不深入讨论严肃的关于合理性的经济原理，仅从现实的角度说，经济下行、部分原材料类行业周期性衰落，无论经济数据还是实体经济的发展需要，一个宽松的货币环境需要延续。

然后，从微观的债市影响因素来说：

l宽松将持续，但持续力度很有限。一年期存款指导利率目前已在1.5%地位，即使降到0，最多也只有6次降息操作。中国高存款率的市场背景下，零利率时代不会很快到来，那么降息作为最重要的宏观调控工具，有效的启用次数实际已不多，宽松对市场价格影响的边际效应也在递减。利率市场化条件下，更多的价格发现，将交由市场决定。

l信用债流动性显著增强。协会私募产品PPN的N X制度实施，必然带来流动性的大幅增加，信用溢价也将随之降低。然而市场需要性价比也就是安全性——资产价格比更高的产品，永续中票与PPN的价格水平是否会发生逆转？同时，越来越多的承销商加入发债大军，项目端的争夺日趋白热化，到头来，对未来的承销商而言，议价能力的来源可能回归到本身的能力与专业性上来。

l“盘活存量”在债券领域的进一步发展。资产证券化将迎来更为广阔的发展环境。无论是协会ABN品种最新的发展方向还是目前已越来越多供给的资产证券化产品，场内或场外，有效、有良好现金流的资产将一定程度上独立于发展主体，获得更多的融资能力。买方市场的接受与认知程度往往也会随之供给的增大而逐渐清晰，我们常说需求影响供给，但在客观来说扔处于初级发展阶段的国内债市而言，供给影响和改造需求端才是过去十年来的主流。

l最后一点也是很重要的一点，风险。经济下行伴随“深水区”改革的时期，经营性与调控性风险在微观企业的发展中并存，市场逐步打破刚性兑付的背景下，不仅仅债市，各个金融领域的产品兑付风险逐渐浮出水面。资本市场作为实体经济的晴雨表，不可能一枝独秀。一个维度来看，债券的定价两极分化将持续，市场对风险的预判，最终也一定会体现在资产的价格上；另一个维度来看，笔者认为适当的风险缓释工具也有必要获得更快更好的发展土壤（已有但发展停顿），基于对信息的不同理解带来了多空的差异认识，市场才有价格的波动，但如果出现大范围的悲观情绪，政策就有必要在风险的控制和转移方面给予引导。

我们的2016年，高处不胜寒——给予它的寓意首先是高，我们已处于一个高速发展并处于阶段性高点的市场中，产品线不断丰富、参与机构不断扩容、各自的能力与判断力也不断提高。然而，我们又处于一个经济下行，不确定性增加，对资产的选择以及投资方式更加多元化的新时期，我们不应盲目乐观，我们需要保持足够的谨慎与冷静。