债市大跌的原因「债基为什么会跌」

货币政策进一步收紧的预期增强叠加央行连续地量逆回购，市场担忧资金面情况，股债今日纷纷走低。

值得注意的是，央行行长易纲今日表示，将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性的，而不会去过早地放弃此前发布的支持政策，预估今年中国的GDP增速将恢复到正常区间内，符合预期。

央行持续净回笼，Shibor快速走高

1月26日，央行在公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，因今日有800亿元逆回购到期，当日实际上净回笼资金780亿元。据悉，1月以来，央行在所有工作日都开展了7天逆回购操作，17个工作日累计逆回购投放6890亿元。

往年，为了呵护市场、维稳资金面，央行在春节前流动性净投放的趋势十分明显，但今年似乎不太一样。据Wind数据，截至目前，央行1月仅实现了645亿元的公开市场净投放。

中国银行研究院研究员王有鑫表示，1月以来，央行连续开展逆回购操作，从总量上看，主要是为了维持流动性合理充裕，对冲逆回购到期规模，稳定市场利率。从规模上看，多次使用20亿元逆回购操作，仅高过2001年10亿元逆回购操作的规模水平，更多是信号意义，表明当前市场流动性相对充裕，不需要额外大规模资金注入。

近期，上海银行间同业拆放利率（Shibor）快速走高，今日的隔夜Shibor上行至2.73%，7天Shibor报2.72%。此外，银行间和交易所回购利率大幅上行，上交所GC001收报4.64%。从衡量市场流动性的DR007指标来看，截至1月26日17时，DR007的加权利率为2.78%，高于2.2%逆回购操作利率。

资金面或将呈现先紧后松趋势

红塔证券表示，今天央行的公开市场操作让市场看到了“转向”的信号，让市场又产生了货币政策转向的预期。资金紧确实是在预期之外，但如果拉长时间来看，资金利率大概率还是会围绕着政策利率波动，货币政策“不紧不松”，通过结构性宽松加强对小企业和制造业的融资支持是未来的常态。从货币政策的角度来看，短期可能是不希望信贷投放过快，也不希望出现资金过快流向资本市场导致泡沫化等问题，所以控制了一下公众和市场对货币政策的预期。

中信固收认为，在以稳为主的货币政策取向下，“不缺不溢”的流动性管理目标下，央行视流动性缺口开展流动性投放。需关注考虑春节返乡政策的影响后流动性缺口有所收窄引发的预期差。2021年春节前后预计延续往年春节前后资金面先紧后松趋势。

申万宏源表示，整体来看近期央行投放期限都偏短，容易引发市场对资金面的担忧。今年春节流动性缺口大约在1万亿左右，与以往春节前1.1-1.2万亿的央行投放力度相近。目前距离春节还有3周，需要继续观察央行的后续操作。

受上述因素影响，1月26日股市和债市均出现明显反应，双双下行。

► 股市

三大指数指数今日单边下行，创业板指跌近3%。盘面上，国防军工、非银金融、家用电器领跌。

方正证券指出，今日市场下跌主要有两方面原因，一是近期市场对货币政策进一步收紧的预期有所增强；二是央行连续3日维持地量的逆回购操作，延续净回笼的态势，考虑到春节取现等因素影响，资金面较为紧张。

该机进一步表示，一季度流动性不会实质收紧。进入1月份以来，流动性在维持较为宽松格局的同时波动加大，宏观流动性在一季度仍然维持较为宽裕的格局，核心原因在于经济复苏的快慢，尤其是国内疫情存在反复的可能；中央经济工作会议“不急转弯”的定调清晰明确，下一个评估经济形势与政策的时间点在3月份的两会和4月份的一季度政治局会议。股市流动性边际宽松的格局不改，1月前三周权益型新发基金规模接近3000亿元，本周依然有超过40只权益基金等待发行。从短期流动性的演绎来看，央行仍有可能通过逆回购加量的方式维持春节前流动性的合理充裕。当前处于经济的淡季，利率持续上行的动力并不强，对估值的压制也并不明显，后续需要关注3月份经济进入旺季之后经济增长与通胀的形势以及政策相应的评估，因此，目前仍属于逢低布局的好时机，不负春光。

► 债市

政策转向预期再起叠加资金面紧张，国债期货收盘大跌，10年期主力合约跌0.46%，创逾4个月最大跌幅；银行间主要利率债收益率大幅上行，中短券调整幅度更大，2年期国债活跃券200011收益率上行6bp，1年期国债活跃券200015收益率上行逾12bp；资金紧张，主要银行一年NCD报价反弹至MLF利率上方，为元旦后首现。

中信证券表示，近期债券市场的波动背后是央行和市场博弈引发的预期差，资金面成为博弈的焦点。参考往年春节前后资金面和今年倡导春节就地过年的影响下，需要关注后续央行操作与实际资金感受之间的预期差。在资金面之外，国内部分地区疫情阶段性扩散带来的基本面预期差也不容忽视，春节前后的债券市场行情可能兼具流动性逻辑和基本面逻辑。综上所述，对债市不妨乐观一些，维持国债收益率下行至3.0%的判断不变。