现在澳元的一个重要问题是我们看到的债券曲线陡峭程度是多少?是一个牛市陡峭的商品,其中通货膨胀会持续,利润会上升,从而推高澳元等风险资产?或者,这是一个熊市陡峭的通货膨胀,通货膨胀来摧毁利润,在这种情况下,澳元会挣扎吗?或者它是一个头部假货,立即回归扁平曲线,损害澳元?

让我们来看看瑞士信贷的Damien Boey:

美国核心CPI高于预期,6月份上涨0.3%。这使得年终核心通胀率从2%上升至2.1%。从构成上看,有许多因素推动核心CPI通胀,尽管若干住房指标有所恶化,但租金通胀印刷仍相当强劲。

核心CPI通胀的加速以及债券市场的抛售强调了这样一个事实,即通货膨胀争论,特别是涉及贸易争端的后果,是非常活跃的。没关系一个人是“通货膨胀者”还是“通货紧缩者” - 重点是目前存在不确定性和争论。相比之下,债券市场正在对通货膨胀进行定价,好像没有辩论一样,通货紧缩,甚至是通货紧缩的情景都值得付出代价。

纽约联邦基础通胀指标历史上一直是核心CPI通胀周期的强有力领先指标,并且一直指向2020年通胀走高而非通胀。可以肯定的是,指标已经脱离高位 - 但它仍处于与通胀加速一致的水平。我们注意到纽约美联储衡量指标的一些组成部分,如工资通胀仍然相当强劲,这反映出经济中的闲置产能减少。然后,考虑到生产率增长的急剧下降趋势......向人们付出更多的代价并不是低通胀的好方法。

谈到贸易争端时,人们熟悉的争论围绕着美元供应减少(来自贸易)对依赖美元融资的新兴市场的通货紧缩效应,以及供应链中断的通胀效应。最近,似乎投资者已经在这个等式中注入了第三个因素 - 通过减缓需求增长来降低企业定价能力。因此,市场已经认为,即使在供应链中断的情况下,跨国公司也无法将更高的成本转嫁给最终消费者,贸易中断对通货膨胀和利润率都是不利的。这种观点的问题在于它涉及一些相互依赖的极端负面假设,并且可能低估了供应链中断带来的通胀风险程度。确实,

在10年的时间里(很长一段时间让我们从需求和定价能力等周期性因素中抽象出来),经济学家预测美国CPI通胀率为2.25%。自20世纪90年代初美联储开始实施利率和通胀目标以来,他们几乎坚持了2-2.5%的预测范围。但债券市场仅在同一时期内低于2%的通胀折扣。换句话说,除非我们期望经济学家修改他们的数据以满足市场(他们自1990年以来从未做过),否则债券的通胀风险溢价是负面的。换句话说,投资者认为对他们的长期通胀预测错误存在负面补​​偿。然而,关于通胀前景存在争议。因此,有理由推断通胀风险的定价不合理。

为应对6月份CPI数据的上行意外,以及30年的糟糕拍卖,美国10年期国债收益率飙升至8个基点左右。在撰写本文时,澳大利亚10年期国债收益率上涨约11个基点。即使在我们看到美联储或欧洲央行降息之前,各地的收益率曲线也开始变得陡峭。事实上,美国3个月/ 10年期收益率曲线正处于进入正面区域的悬崖边缘。这种曲线陡峭,如果持续下去,应该支持股票市场内的价值投资,因为通货膨胀开始定价,投资者不再担心硬着陆,去杠杆化风险传统上破坏对均值回归的信心。对于质量和债券代理风险敞口,它也应略微负面。然而在过去几天曲线陡峭,

对我来说,因为市场仍然知道这是假的。美国通胀的昙花一现将会过去。如果它与贸易战有关,那么它就是蟒蛇中的一只猪,可以通过查看。如果它比一个晚周期异常值更基础。由于美国经济增长因财政悬崖放缓而停滞不前,导致油价上涨和贸易逆流,因此工资通胀已经放缓。全球增长正在以更快的速度放缓。中国经济刺激措施充其量只是温和而且不过是贸易疲软的补偿。欧洲刺激措施适度,同样受到贸易影响的抵消。查看ANZ的全球领先指标:

可以扭转局面的主要因素是特朗普将他的靴子从中国的喉咙中解脱出来。这似乎仍然不太可能,尤其是因为将其留在原地将有助于他的2020年连任,尽管某些防锈带座椅会有痛苦。

在此之前,澳元兑美元汇率无法走远,并且仍面临下行风险。

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