最近几周,随着标准普尔500指数再攀升至历史新高,我一直在收到更多讨论估值的请求。

在我的预测市场一书中,我研究了投资者广泛关注的各种模型,以衡量股票的估值。

我得出的结论是,像美女一样,估值在旁观者的眼中。换句话说,它更多的是艺术,而不是科学。它比主观更客观。尽管如此,我仍继续监测所有主要估值模型,尤其是那些包含通胀和利率影响的估值模型。历史表明,当两者都很高时,估值倍数往往较低,反之亦然。

难题在于,在目前的环境下,我们的通货膨胀率和利率一直处于历史低位,但这可归因于国内和全球经济增长不足。当通胀和利率低时,投资者是否愿意支付高市盈率(P / E),但增长是否疲弱?这似乎不太好。再次,低通胀和利率与缓慢增长相结合可能导致经济扩张时间长于平常。目前这一个是本月记录最长的一个。如果它继续前进,即使节奏缓慢,也许支付相对较高的市盈率是有意义的。

总的来说,我认为目前通胀和利率以及经济增长的组合值得相对较高,高于平均水平的估值,尤其是那些可以产生持续高于平均收益增长的公司股票。我们来看看一些相关的估值模型:

1.悲惨指数。

包含通货膨胀的最简单模型显示标准普尔500指数远期市盈率与苦难指数之间存在强烈的负相关关系,苦难指数是失业率与CPI通胀率之和。6月份苦难指数非常低,仅为5.3%,证明该月的预期市盈率为16.8,高于历史平均水平约15。

2.美联储的股票估值模型。

从1979年到2001年,标准普尔500指数的远期收益率和10年期美国国债收益率之间的相对较好的适应性。从那时起,它们已经出现分歧,这表明股票相对于债券或者债券是一个尖锐的买入高估。我们认为,债券收益率为2%,与标准普尔500指数的股息收益率相匹配,使股息收益股票的股息增长非常具有吸引力。

3.实际收益率模型。

明确纳入通货膨胀的估值模型是追踪标准普尔500指数收益率与CPI通胀率之间差异的估值模型。自1952年以来,季度利差平均为3.3%。熊市之前实际收益率下降至零。在第一季度,它回升到平均水平,达到3.5%。

4.巴菲特比率。

如果你正在寻找高估,你会发现所谓的巴菲特比率 - 以投资者沃伦巴菲特命名 - 这是所有美国股票(不包括外国债券)的市值除以名义GNP。在第一季度,它位于1.85,仅略低于20世纪90年代牛市结束时的历史高位。

然而,即使巴菲特也提醒说,这一估值指标并未反映出通胀和利率都处于历史低位。所以他无视它。在接受CNBC 5月6日采访时,巴菲特表示,如果利率保持在较低水平,股票将成为一笔巨大的交易:“我认为,如果你相信30年期债券的3%是有道理的话,股票的价格便宜得多。”

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