随着运营环境变得越来越受到操纵,确定可持续收益水平和商业价值的挑战变得越来越困难。

这可能是为什么这么多人已经回归简单地追逐近期盈利势头的部分原因。虽然对“贸易战”的反应一直很激烈,但我们认为这与操纵利率和货币没有什么不同,而且材料也少得多。实现相对优势的机动有许多形式,有些形式比其他形式更明确。虽然如果各国专注于具有竞争优势的领域,世界贸易显然是有益的,过去历史性扭曲有可能显着有助于贸易增长,其中一部分增长不受真正竞争优势的支持。与所有事情(和股价)一样,没有任何法律规定世界贸易应该永远增长。

正如我学习的同事安德鲁·弗莱明上个月提出的那样,除了在这种环境下确定可持续收益的难题之外,近期更大的问题是将低利率转移到股票市场估值中的一种明显随意的方法。六月季度充满了一些例子,其中许多都难以合理化。虽然认为稳定且持续时间较长的收入来源占据显着位置,包括古德曼集团(+ 13.7%),Transurban(+ 13.9%),Charter Hall(+ 11.4%)和Stockland Group(+ 11.9%),但收到的市场投机结束至少同样受到关注,近地图(+ 34.5%),Appen(+ 25.6%),Xero(+ 23.2%),Afterpay(+ 19.7%)和Wisetech(+ 19.9%)在性能表顶部日益熟悉的位置。Visa公告他们打算使用Afterpay产品的意图仅仅是投资者在投机任务中出现的小幅减速。几乎没有时间观察许多这些细分市场中的参与者的扩散,也没有花费资本市场在几乎不需要资金的企业中的潜在作用。很难相信这两个极端市场的买家来自同一个群体。似乎更有可能的是,那些寻求收益的人通过在其他地方蒸发产量而不太自愿地进入股市,而另一方的猖獗投机则通过政策制定者适用于住宅房产的不对称理由获得许可。我们可以选择ups,而不是降价。

贡献者

Bingo Industries(o / w,+ 47.7%)在Bingo今年早些时候降低其收益后,我们经历了价值的大幅下跌,我们认为这是一个运营良好,定位良好的业务的现实已经带来了显着的复苏。鉴于业务现在更能控制其命运,考虑到收集,回收和垃圾填埋场的运营,我们坚信其长期价值。鉴于废物成为一个更大问题,在提高回收性能方面具有明显的经济价值,创新型供应商应具有显着的增长前景

Aurizon(o / w,+ 18.7%)澳大利亚随意且通常不可理解的监管方式对Aurizon的估值造成了严重破坏。管理层一直在努力直接与客户一起减轻这些挑战,因为澳大利亚的监管机构通常可以依靠森林砍伐森林。虽然从长远来看动力煤的前景可能会受到挑战,但炼焦煤产量仍然具有成本竞争力并支撑着运营。在我们认为具有稳定和可持续收益的企业仍然备受追捧的环境中,Aurizon的估值仍然比大多数同行更具吸引力。

Medibank私人(o / w,+ 26.5%)我们拥有Medibank Private的理由主要涉及必须让有效的私人运营商提供一些动力来帮助控制爆炸性的医疗保健成本。此外,我们预计尝试从高成本和客户不友好的位置(医院)中移除数量的逻辑将随着时间的推移而建立,需要促进熟练打破当前模型的熟练物流运营商。Medibank Private在这方面的突出表现非常重要。从短期来看,联盟在选举中取得的胜利以及私营卫生部门极度繁重的价格上限的消退已经大大超过了上述任何一个论点。卡片有时会落在你的路上。

Iluka Resources(o / w,+ 19.7%)虽然矿砂中的商品价格仍相对较高,而中国瓷砖生产等终端市场的供应需求相对难以拼凑,但利润丰厚的矿区C皇室流提供了显着的隔热效果鉴于铁矿石价格暴涨。虽然对核心业务和Sierra Rutile的再投资一直存在疑问,并且可能会稀释一些本来可以从铁矿石特许权使用费中获得的价值,但我们认为其估值不仅仅反映了这一点。

批评者

CYBG plc(o / w,-6.8%)英国金融监管已经成为全球最繁重的金融监管之一,近期对股东施加的惩罚对股东造成巨大损失。在许多情况下,成本远高于历史利润。CYBG通过不当销售罚款和公司活动侵蚀了价值,尽管由于CYB业务与新业务的结合正在进行中,Virgin Money业务的前景仍然存在争议。我们对声称的成本协同效应保持谨慎,并预计英国的市场状况将保持竞争力并恢复平庸。尽管如此,鉴于账面价值的倍数可预测未来账面价值进一步下跌或收益极差,其估值仍具吸引力。

South 32(o / w,-14.8%)南方32所暴露的铝土矿,氧化铝和锰等地区的商品价格没有提供与铁矿石兴奋相媲美的价格,其中许多产品的价格接近我们对长期运行的预期平均值。虽然这可能会阻止那些贪婪的盈利势头,但我们仍然认为South 32等企业的价值绝不应该基于现货价格。我们认为该业务管理良好,并且没有任何重大的财务杠杆意味着它有能力承受更艰难的时期。

氧化铝(o / w,-3.7%)至于南方32,氧化铝和铝价疲软的情绪已经消退,而对大宗商品价格飙升的企业的需求依旧贪婪。供应需求和商品价格的波动,无一例外地影响了将商品销往全球市场的企业,总是带来更加不稳定的利润流。此外,对于在成本曲线上具有吸引力的位置和合理的财务杠杆的企业而言,可获得的可靠回报意味着那些愿意忍受股价波动的人应该获得可靠的长期回报。

链接管理(o / w,-32.3%)虽然只是一个小的投资组合头寸,但Link业务的价值在降级收益的背后被肆虐,主要来自从Capita收购的英国业务。虽然英国脱欧和英国资本市场活动的影响程度有所下降,但毫无疑问,收购业务的技术和系统质量并不理想,这意味着所声称的成本协同效应可能转变为成本再投资以避免市场份额损失。这些挑战也影响了国内的退休金管理业务,仅仅反映了所有技术业务的现实。技术时代和竞争对手总是以更新,更优越的系统向现有企业施加压力进入市场。当该技术包括通过多次收购提供的多个平台时尤其如此。

外表

在不质疑支持它的金融体系的可持续性的情况下,很难专注于经济中的可持续性。虽然我们预计澳大利亚将走上遍布全球的货币宽松/操纵道路,但我们对利率蒸发的速度和程度感到惊讶,更不用说股票市场估值反映的速度。特别是在感知到的防御性资产中,收益率越低意味着如果不可想象的事情发生并且利率朝着投资者已经习惯的方向以外的方向发展,或者通货膨胀进入实体经济而不是通货膨胀,安全边际将继续消失。资产价格。

我们发现估值吸引力的绝大多数业务仍然在杠铃之外,杠铃形成于被动/感知的稳定资产类别和投机的中心,其中的词汇和首字母缩写词包括中断,先发优势,fin-tech,TAM和SAAS (对于那些不熟练掌握技术术语的人来说,总的可寻址市场和软件即服务)允许在没有相应收益的情况下增加大量的市值。由于这两个杠铃之间的大部分实体经济的股价继续提供远没那么令人兴奋的回报,而没有太多迹象表明可持续收入和利润随之变动,我们认为未来的回报必须最终正常化。

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