经济往往是周期性的,随着扩张不可避免地伴随着收缩。问题在于,当扩张持续时间与我们今天的扩张时间一样长(它是有史以来最长的扩张),投资者和公司往往会忘记经济衰退可能造成多大的损害。对于任何公司而言,这都是一个问题,尤其是那些谋生的公司 ,如GATX公司(纽约证券交易所代码:GATX)和Aircastle Limited (纽约证券交易所代码:AYR)。这就是为什么你今天应该担心这些公司的原因。

通常一个伟大的模型

GATX和Aircastle提供重要服务。他们使用长期债务购买火车车厢和飞机等东西,然后将它们出租给公司。如果资本可以更好地用于以其他方式扩展运营,那么这些都是昂贵的项目,航空公司和铁路公司宁愿不投入资金。此外,由于租赁比购买更便宜,公司可以获得比通过直接购买更多的这些资产,从而更好地为最终客户提供服务。整个经济周期对GATX,Aircastle和Air Lease (纽约证券交易所代码:AL)提供的服务有实质性需求。

当需求旺盛时,租赁也可以成为极其有利可图的业务。正如您所料,在经济扩张期间需求最强劲。当正常周期展开并且经济收缩时,问题就出现了。在这些时期,需求疲软,租赁费率下降,GATX,Aircastle和Air Lease可能会从他们的客户那里获得一些铁路车辆和飞机。随着美国扩张目前排名历史最长,世界各国经济增长呈现疲软迹象,现在是时候担心这些租赁公司了。

回顾2007至2009年的经济衰退将有助于解释原因。截至2009年底,GATX和Aircastle已经从2007年经济衰退前的高点下降了45%和75%(当时Air Lease尚未公开)。经济衰退后的几年中,Aircastle的收益下降了50%,GATX的收益下降了75%,部分原因是资产注销。

稍微深入了解这些事实,GATX的铁路租赁费率在2009年下降了11%,在2010年下降了近16%。虽然利用率仍然相当强劲,但GATX的铁路车辆部门的利润在2008年至2010年间减少了一半。与此同时,Aircastle有11架飞机租赁在2009年和2010年终止,约占其机队的8%。由于对未来收益的预期减少,这些终止导致预期维护费用增加50%以上,飞机损失2500万美元。事实上,经济衰退对租赁公司来说可能是艰难的。

问题的一个很大一部分是租赁公司使用债务购买他们拥有的资产并出租给其他人。当时间变得艰难时,即使租赁费率下降且客户终止租约,他们仍然必须支付该债务的利息。简而言之,杠杆很重要。今天,GATX和Aircastle的债务与股权比率(看公司正在使用多少债务)都比上次经济衰退前更高。Air Lease的债务权益比率与其同业相同。

赚时报利益,是衡量一个公司可以如何支付其利息费用,在Aircastle在GATX只有1.8倍,2倍左右,并在航空租赁一个健康的2.75倍。然而,当您考虑到CocaCola将 其过去12个月的利息成本超过35倍时,这些数字并不是令人难以置信的数字。GATX和Aircastle在上一次经济衰退期间的利息覆盖率都要高得多(分别超过8倍和6倍)。如今,这些公司处于艰难的财务状况并不会带来太大的财务损失。请注意,Aircastle在上次经济衰退后被迫削减股息。

也就是说,这一次,租赁公司将受益于目前可用的历史低利率。例如,2010年GATX最昂贵的债务获得担保,利率为9%。在2018年,GATX承担的最昂贵的债务是无担保债券,其利率为5.6%。低利率环境应该会缓解经济衰退的打击,但它不会消除这些公司可能会因租赁率下降和需求疲软而感受到的痛苦。此外,投资者倾向于在经济衰退期间将婴儿带出洗澡水,并且在他们竞选财务保险时可能不会太注意这个细节。

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